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楊德龍 | 立方大家談專欄作者

人民幣大反攻，在經(jīng)歷過(guò)前段時(shí)間持續(xù)調(diào)整之后，央行、外匯局紛紛發(fā)聲，而通過(guò)調(diào)低企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、重啟逆周期因子、調(diào)低外匯存款準(zhǔn)備金率等一系列的手段，人民幣匯率出現(xiàn)了大反攻，人民幣飆升1300點(diǎn)，一度收復(fù)7.17關(guān)口。人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1638，調(diào)升30個(gè)基點(diǎn)，而前一交易日在人民幣兌美元收盤價(jià)報(bào)7.3085。人民幣大反彈一方面是受到政策利好的推動(dòng)，另一方面美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，從而造成美元指數(shù)大跌，國(guó)內(nèi)外因素共形成共振，推動(dòng)了人民幣匯率逐步企穩(wěn)回升。10月26日，美元指數(shù)一度失守110關(guān)口，日內(nèi)跌0.86%，為9月20日以來(lái)首次。非美貨幣持續(xù)走高，歐元兌美元站上1.00，為9月20日以來(lái)首次升破平價(jià)，英鎊、日元、澳元兌美元日內(nèi)均漲逾百點(diǎn)或者近百點(diǎn)。

在政策面上，10月25日人民銀行發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境資金來(lái)源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，人民銀行、外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25，這是自2021年1月7日央行、外匯局調(diào)整跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)后，時(shí)隔21個(gè)月再次調(diào)整該參數(shù)，這次上調(diào)釋放了管理層的積極信號(hào)，緩解了投資者的擔(dān)憂。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)開始逐步企穩(wěn)。四季度隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一攬子政策逐步落地產(chǎn)生實(shí)效，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)一步回升，這將有利于提振人民匯率的走勢(shì)，同時(shí)有利于提升后續(xù)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)還是比較確定的，我國(guó)持續(xù)的國(guó)際收支順差和巨額的對(duì)外投資凈資產(chǎn)以及強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力的保障，人民幣后市維持區(qū)間震蕩的可能性比較大，匯率穩(wěn)定對(duì)于資本市場(chǎng)企穩(wěn)也有一定的支撐作用，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也會(huì)逐步的提高信心。央行加量逆回購(gòu)操作至2800億元，通過(guò)公開市場(chǎng)操作來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，今年受到超預(yù)期因素以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等多方面影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一定的下滑，特別是二季度GDP增速僅0.4%，而三季度GDP增速提升到3.9%，也說(shuō)明現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)面正在逐步復(fù)蘇。消費(fèi)當(dāng)前的增長(zhǎng)依然是相對(duì)低迷，這可能是近期消費(fèi)股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的一個(gè)重要原因?，F(xiàn)在消費(fèi)是推動(dòng)我國(guó)GDP增長(zhǎng)最重要的一個(gè)引擎，通過(guò)刺激消費(fèi)、穩(wěn)定消費(fèi)增速來(lái)提升經(jīng)濟(jì)增速是比較好的一個(gè)思路。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，前三季度第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)4.2%，第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)3.9%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)2.3%，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額來(lái)看，增長(zhǎng)依然較慢，9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加2.5%，環(huán)比增加0.43%。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)克服多重超預(yù)期沖擊的不利影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)回穩(wěn)，保持在合理區(qū)間。當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的積極因素累積增多，但是同時(shí)也要看到外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢靠，對(duì)于后市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚不能掉以輕心。從工業(yè)生產(chǎn)來(lái)看，前三季度我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，增速相對(duì)于二季度有所回升，但是仍然不高。全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.9%，也是保持在較低水平。服務(wù)業(yè)方面，前三季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.3%，比上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，但是絕對(duì)水平仍然比較低，這也說(shuō)明受到超預(yù)期因素的影響，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較為低迷。

整體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步開始復(fù)蘇。這意味著A股市場(chǎng)并不存在大幅下跌的基礎(chǔ)，但是現(xiàn)在推動(dòng)市場(chǎng)回升的動(dòng)力不足，資金入場(chǎng)意愿低迷，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)缺乏是一個(gè)重要原因。從歷史上來(lái)看，3000點(diǎn)是重要的整數(shù)關(guān)口，當(dāng)市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)之后，往往是市場(chǎng)跌入到歷史低位的時(shí)候。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在3000點(diǎn)之下，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)堅(jiān)持只買不賣的策略，通過(guò)中長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)基金來(lái)抓住市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是一個(gè)比較好的投資策略。在市場(chǎng)底部保持信心和耐心至關(guān)重要。

堅(jiān)持價(jià)值投資，逆向投資是一個(gè)重要的思路。逆向投資大師鄧普頓曾經(jīng)給出逆向投資成功的三個(gè)要素，值得參考。第一個(gè)就是要在市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候做逆向投資，避免過(guò)早買入，或者是在市場(chǎng)信心悲觀的時(shí)候，沒有勇氣布局。第二就是要布局優(yōu)質(zhì)股票或者是優(yōu)質(zhì)基金，如果是一些炒作的題材股，跌下來(lái)是沒有希望回去的。而對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，股價(jià)的下跌是暫時(shí)的，公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)是推動(dòng)股價(jià)創(chuàng)新高的最強(qiáng)大的動(dòng)力。第三，要有足夠的持股時(shí)間，如果在低位配置好的股票或者基金之后持有時(shí)間過(guò)短，也有可能出現(xiàn)短期的虧損，甚至可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度虧損，這也是左側(cè)建倉(cāng)的必須承擔(dān)的一種痛苦。鄧普頓一生中平均持股時(shí)間為四年，在A股市場(chǎng)波動(dòng)比較大，可能不需要等待四年，但是至少也需要等待一年以上才會(huì)見成效，逆向投資成功的這三個(gè)要素值得我們認(rèn)真反思和學(xué)習(xí)。

責(zé)編:高帥 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉