1 年期 3.65%，5 年期以上 4.3%，一如業(yè)內(nèi)預(yù)期，5 月 LPR（貸款市場報價利率）仍在按兵不動。而自 2022 年 8 月以來，LPR 報價至目前已經(jīng)連續(xù) 9 個月保持不變。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，LPR 長期持平，主要與 MLF（中期借貸便利）政策利率維持不變、貸款定價已偏離 LPR 較多、銀行凈息差仍承壓等因素有關(guān)，目前，LPR 報價沒有相應(yīng)下調(diào)的空間，后續(xù)，整體貸款利率或以穩(wěn)為主。

"9 連平 " 背后的三因素

5 月 22 日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023 年 5 月 22 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，二類均與此前保持一致。

(資料圖)

值得一提的是，自 2022 年 8 月以來，LPR 報價目前已經(jīng)連續(xù) 9 個月持平。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬向北京商報記者分析了多個層面的因素。首先，5 月 1 年期和 5 年期以上 LPR 報價繼續(xù) " 按兵不動 "，核心因素仍在于當(dāng)月 MLF 利率維持不變，使得 LPR 報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

因為 2019 年 8 月 LPR 改革落地后，LPR 報價等于 "MLF 利率 + 加點 "。MLF 利率作為 LPR 報價的錨定利率，其變動會對 LPR 產(chǎn)生直接有效的影響。例如，梳理歷次報價來看，自 2019 年 8 月以來，LPR 共發(fā)生 8 次變動。其中，有 5 次實現(xiàn)了 MLF 利率與 LPR 報價的聯(lián)動下調(diào)；有 3 次則是在 MLF 利率未變的情況下，借助降準(zhǔn)、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進(jìn)而實現(xiàn)了 LPR 不同程度的下調(diào)。

" 這樣表明央行政策利率變動會對 LPR 變動產(chǎn)生比較直接的影響；同時，在 MLF 政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。" 溫彬說道。

其次則是，貸款定價受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離 LPR 較多，暫無必要繼續(xù)下調(diào) LPR 以推動降價。

例如，去年以來貸款利率快速下行，脫離 LPR 較多；今年一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點。溫彬認(rèn)為，在年初貸款重定價和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步承壓。如果進(jìn)一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風(fēng)險不容忽視。

此外，在市場化負(fù)債方面，今年以來，存款定期化現(xiàn)象仍嚴(yán)重，核心負(fù)債成本居高不下。當(dāng)前，存款利率下調(diào)成效還相對有限，LPR 報價維持穩(wěn)定也可讓控制核心負(fù)債成本的效果得到更好發(fā)揮。

" 不變 " 也是政策應(yīng)有之意

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，長期以來 LPR 保持穩(wěn)定，實則也符合市場預(yù)期。除了 5 月作為 LPR 錨的 MLF 利率保持穩(wěn)定、近年來部分銀行凈息差壓力增大外，1-4 月新增信貸、社融表現(xiàn)強(qiáng)勁，企業(yè)新增信貸延續(xù)同比多增態(tài)勢，也反映目前市場利率處于合理水平。整體看，短期 LPR 調(diào)降門檻仍偏高。

另觀察最新政策表態(tài)，相較于去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告 " 推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本 " 的要求，近期發(fā)布的 2023 年一季度貨幣政策執(zhí)行報告首次提出 " 保持利率水平合理適度 "，并延續(xù)了一季度貨幣政策例會 " 推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降 " 的表述。

溫彬認(rèn)為，這也表明央行既有推動貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動力，當(dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

" 在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護(hù)好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本、呵護(hù)好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務(wù)。" 溫彬說道。

談及 LPR 長期不變對樓市的影響，周茂華認(rèn)為，目前房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，月度存在波動且區(qū)域復(fù)蘇不平衡，但房地產(chǎn)整體呈現(xiàn)積極復(fù)蘇態(tài)勢，樓市信心在逐步回暖；預(yù)計后續(xù)各地仍延續(xù)因城施策、精準(zhǔn)調(diào)控思路，用好用足包括首套房貸利率動態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制在內(nèi)的穩(wěn)樓市政策，促進(jìn)房地產(chǎn)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展軌道。

或更多依靠 " 定向降息 "

凈息差等因素約束下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行或?qū)⒏嘁揽拷Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來實現(xiàn) " 定向降息 "，在降成本的同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)差異化精準(zhǔn)支持。

如在 " 有進(jìn)有退 " 的原則下，今年 1 月央行新設(shè)兩項房地產(chǎn)政策工具，分別為 800 億元的房企紓困專項再貸款和 1000 億元的租賃住房貸款支持計劃，對于符合要求的項目和貸款，央行分別按照實際投入資金的 50%、貸款本金的 100% 予以資金支持，利率均為 1.75%，以低成本的資金助力穩(wěn)地產(chǎn)和促轉(zhuǎn)型。

年初出臺的首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，也在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行的同時，增加了樓市調(diào)控的精準(zhǔn)度，避免各地出現(xiàn)明顯的冷熱不均現(xiàn)象。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟(jì)和融資修復(fù)的可持續(xù)性。若消費復(fù)蘇的斜率不及預(yù)期、房地產(chǎn)鏈條難以持續(xù)實現(xiàn)良性循環(huán)、長期投資動能疲軟、民間投資繼續(xù)回落，以及居民部門信貸回暖再現(xiàn)反復(fù)等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。

" 但 LPR 的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。" 溫彬補充道。

周茂華也指出，盡管 LPR 保持穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)央行鼓勵金融機(jī)構(gòu)挖掘 LPR 改革潛力，鼓勵金融機(jī)構(gòu)主動管理負(fù)債，并可能通過結(jié)構(gòu)工具或降準(zhǔn)等方式穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，重點基建、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等重點新興領(lǐng)域。

展望后續(xù)貨幣政策，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟則說到，為維護(hù)好宏觀經(jīng)濟(jì)向上向好的積極變化，還需解決好經(jīng)濟(jì)運行中存在的內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足等短期困難，堅持好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、推動高質(zhì)量發(fā)展的長期政策方向，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，貨幣政策在延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢、保持合理適度的貨幣條件、更加靈活把握信貸投放節(jié)奏、加強(qiáng)與財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)等工作的同時，也將以結(jié)構(gòu)性政策工具為主，聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退，保持定向發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、持續(xù)發(fā)力。與此同時，他預(yù)計將通過采取 " 縮減原則 "、適當(dāng)向 " 穩(wěn)健的直覺 " 靠攏來推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降，年內(nèi)仍有降息、降準(zhǔn)的必要性。

北京商報記者 劉四紅