資本市場(chǎng)期待已久的全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制終于啟動(dòng)。

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。這次公開征求意見的制度規(guī)則包括《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等證監(jiān)會(huì)規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊(cè)制安排、保薦承銷、并購重組等方面。

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這標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開。這一消息讓資本市場(chǎng)為之興奮，多家券商投行連夜發(fā)文解讀全面注冊(cè)制對(duì)股市的利好，中小投資者也參與到注冊(cè)制討論中。

但在激動(dòng)之余，關(guān)于全面注冊(cè)制本身，仍有不少人存在不解：全面實(shí)行注冊(cè)制，會(huì)利好哪些人？新股前五個(gè)交易日漲跌幅不設(shè)限，是否會(huì)成為隱患？面對(duì)IPO數(shù)量的增加，如何做到監(jiān)管到位？

對(duì)此，九派財(cái)經(jīng)專訪了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任徐洪才，深度解讀全面注冊(cè)制未來將對(duì)資本市場(chǎng)、投資人產(chǎn)生哪些重大影響。以下是采訪實(shí)錄：

【1】全面注冊(cè)制后，上市公司別再想蒙混過關(guān)

九派財(cái)經(jīng)：此次實(shí)行全面注冊(cè)制的改革背景是什么？

徐洪才：大背景就是進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革。

全面注冊(cè)制并不是突然出現(xiàn)的，當(dāng)中我國(guó)做了多年的努力。前幾年已經(jīng)搞了局部性的市場(chǎng)化改革試點(diǎn)，總結(jié)了很多經(jīng)驗(yàn)，還借鑒了境外資本市場(chǎng)的做法，現(xiàn)在可以擴(kuò)大它的成果。

現(xiàn)在的投資市場(chǎng)，個(gè)體投資者更加成熟、理性了，且公募基金、私募基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者也占主導(dǎo)地位，持有的股票在所有上市公司占比大。這類結(jié)構(gòu)的變化也是過去三十多年持續(xù)努力的結(jié)果，同時(shí)為全面注冊(cè)制提供了有力的保障。

雖然現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)注冊(cè)制相對(duì)國(guó)外資本市場(chǎng)有所不同、多出一些限制，但市場(chǎng)化的大方向是不變的。只不過推進(jìn)到什么程度，需要從實(shí)際出發(fā)，現(xiàn)在有條件了，自然也就水到渠成了。

九派財(cái)經(jīng)：全面注冊(cè)制將給資本市場(chǎng)帶來哪些新變化？

徐洪才：最大的變化還是定價(jià)機(jī)制、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制上。

全面注冊(cè)制后，上市公司想蒙混過關(guān)就不行了。市場(chǎng)是有自己規(guī)律的——好股票得到追捧；爛股票遭受拋棄，股價(jià)就前者就漲，后者就跌。強(qiáng)者恒強(qiáng)、馬太效應(yīng)加重，優(yōu)質(zhì)公司獲得更多關(guān)注，這是注冊(cè)制改革后未來股市的趨勢(shì)。

其次，注冊(cè)制之后，上市門檻降低。殼子資源的價(jià)值歸零，別再有什么買殼、賣殼的內(nèi)幕交易，這一套不靈了。一旦上市公司股價(jià)一文不值了，就很快會(huì)被淘汰退市。

從根本上講，全面注冊(cè)制對(duì)上市公司、對(duì)投資者、對(duì)資本市場(chǎng)的功能完善，都是長(zhǎng)期利好。

當(dāng)然，短期內(nèi)可能有波動(dòng)。因?yàn)閺男睦砩?，投資人感覺一下子可流通的股票供給增加，股市要跌，但股票漲跌跟制度本身沒有關(guān)系，它是跟著市場(chǎng)效率相掛鉤的。

全面注冊(cè)制意味著資本市場(chǎng)的效率提升，該跌的股票它遲早還是要跌，該漲的股票它遲早還會(huì)漲。注冊(cè)制只不過讓這種漲跌趨勢(shì)更快點(diǎn)，就是像加快人體新陳代謝的節(jié)奏。

【2】不是門檻變低了，而是責(zé)任變大了

九派財(cái)經(jīng)：與之前的核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制有什么優(yōu)勢(shì)？

徐洪才：從形式上，我國(guó)是從審核制、核準(zhǔn)制到現(xiàn)在注冊(cè)制，一步一步走過來的。此前上證主板、深證主板采用的核準(zhǔn)制，仍是由監(jiān)管部門蓋章審批。轉(zhuǎn)變成注冊(cè)制后，便有更大的權(quán)限釋放出來了。

上市公司到底價(jià)值幾何？最終由市場(chǎng)來檢驗(yàn)。讓市場(chǎng)作為試金石，股價(jià)的漲跌成為無形的壓力，對(duì)于上市公司的治理優(yōu)化、促進(jìn)市場(chǎng)資金流動(dòng)的有序性、提高資源配置效率是有好處的。

另外，注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、上市公司本身需要承擔(dān)的責(zé)任要求，其實(shí)是變高了。

注冊(cè)制需要建立在信息充分披露、真實(shí)披露的前提基礎(chǔ)下。一旦上市公司沒有及時(shí)披露信息，或者說高管團(tuán)隊(duì)不作為，市場(chǎng)馬上就會(huì)檢驗(yàn)出來。這個(gè)時(shí)候，上市公司作為整體，各個(gè)環(huán)節(jié)都要承擔(dān)一定責(zé)任，最直接的就是公司管理層，其次是保薦機(jī)構(gòu)、法律顧問、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、獨(dú)立董事等。

九派財(cái)經(jīng)：我國(guó)的注冊(cè)制與境外資本市場(chǎng)的注冊(cè)制有何本質(zhì)區(qū)別？

徐洪才：本質(zhì)區(qū)別在于市場(chǎng)化程度不同，我們的注冊(cè)制還是打了折扣。

比如漲跌停板制度，我們并沒有完全放開，漲20%、跌20%差不多了。境外資本市場(chǎng)的注冊(cè)制漲90%、跌90%都無所謂；而且境外資本市場(chǎng)是t+0交易制度，即今天剛買馬上就可以賣。在國(guó)內(nèi)還是T+1交易制度，設(shè)置了1天的“冷靜緩沖期”。

這也體現(xiàn)了我們政策的穩(wěn)健性，循序漸進(jìn)，不是一步到位。從增量改革到存量改革，再到全面注冊(cè)制后涉及五千多家上市公司，增量、存量都管了，都彰顯出穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，最終是出于保護(hù)投資者利益的考量。

【3】IPO數(shù)量不一定暴增，打新股神話將破滅

九派財(cái)經(jīng)：實(shí)行注冊(cè)制是否會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增？

徐洪才：IPO數(shù)量增加是肯定的，但會(huì)不會(huì)暴增說不好。我們應(yīng)該看到，上市公司本身是理性的。當(dāng)IPO供給增多，可能導(dǎo)致上市股價(jià)賣得太便宜、甚至可能跌破發(fā)行價(jià)，這時(shí)候等一等，本身是理性的做法，也是市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)公司上市形成的一種制約。不是只要能上就行，不惜一切代價(jià)上，沒有這說法。

另外我認(rèn)為，將來跌破發(fā)行價(jià)也是成為一種常態(tài)。炒新股的不敗神話被打破，以前只要新股總是要漲的，所以大家都買來炒。注冊(cè)制之后，炒新股是有可能吃虧的，因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)性增加了，剛買的新股即便馬上賣掉，也有很大概率會(huì)被套住，這意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)增加了。

九派財(cái)經(jīng)：普通投資者擔(dān)憂，發(fā)行環(huán)節(jié)，主板結(jié)束了23倍市盈率的限制；上市首五日無漲跌幅限制等，可能會(huì)引發(fā)新股股價(jià)大波動(dòng)，帶來不利影響，對(duì)此您怎么看？

徐洪才：不是說跌得少一點(diǎn)、波動(dòng)小一點(diǎn)就是保護(hù)投資人。理性的投資者不會(huì)畏懼短期波動(dòng)，不盲目的跟風(fēng)，就算跌也不會(huì)拋，因?yàn)樗麍?jiān)信上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值，這類投資者將會(huì)成為主流。尤其是占主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)投資者們，更會(huì)理性做出判斷。

不用害怕股票的大幅波動(dòng)，投資人自己吃虧，他會(huì)總結(jié)教訓(xùn)。市場(chǎng)是最好的老師，投資人自然會(huì)形成對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心，挑戰(zhàn)市場(chǎng)、人定勝天，這怎么可能呢？

我認(rèn)為，注冊(cè)制之后，盲目炒作不僅不會(huì)增加，反而會(huì)減少。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)，香港、美國(guó)股市T+0交易、沒有漲跌停板制度，也沒見市場(chǎng)天天翻江倒海地折騰。不過，對(duì)于中小投資者，我還是建議交由專業(yè)的基金來打理來降低風(fēng)險(xiǎn)，如果是本人親自投資，謹(jǐn)慎記對(duì)自己資產(chǎn)負(fù)責(zé)。

其實(shí)注冊(cè)制也是從根本上保護(hù)投資者利益，倡導(dǎo)理性投資的理念，不要盲目的炒作垃圾股。一些小盤股、垃圾股越糟糕越漲，因?yàn)樗接锌赡苓M(jìn)行重組，未來就這一條路子走死了，盲目的炒作，就別指望了，未來投資者追求的都是股票成長(zhǎng)性和回報(bào)內(nèi)在價(jià)值。

【4】證監(jiān)會(huì)服務(wù)者角色強(qiáng)化，不再是保姆或救生員

九派財(cái)經(jīng)：證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)，提到了證監(jiān)會(huì)職能的轉(zhuǎn)變。您認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的職能可能會(huì)在哪些方面進(jìn)行調(diào)整？

徐洪才：首先是立法方面，證監(jiān)會(huì)通過跟市場(chǎng)的互動(dòng)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法律法規(guī)；其次，證監(jiān)會(huì)仍需要提供基礎(chǔ)性的制度保障，一部分是公司IPO，另一部分是退市，既要發(fā)準(zhǔn)生證，也要發(fā)死亡證；第三就是對(duì)信息披露，要貫徹公開、公平、公正原則，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度統(tǒng)一，同時(shí)有配備行之有效的執(zhí)法機(jī)制。

但無論怎么調(diào)整，未來證監(jiān)會(huì)的職能更多的處于服務(wù)者角色，而不是保姆或救生員。其實(shí)，這些年證監(jiān)會(huì)的干預(yù)也越來越少了。全面注冊(cè)制之后，是更加開放的市場(chǎng)，驚濤駭浪，市場(chǎng)主體需要在大海里面自己游了。

九派財(cái)經(jīng)：全面注冊(cè)制后，越來越多公司IPO，監(jiān)管該如何完善？

徐洪才：這是個(gè)大題目。需要上升到法律法規(guī)的高度，一旦出現(xiàn)違法亂紀(jì)現(xiàn)象，罰狠一點(diǎn)、痛一點(diǎn)，五六十萬不夠，五六個(gè)億行不行？再列入黑名單，違規(guī)的公司就失去了在資本市場(chǎng)生存的空間。

另外就是我們的監(jiān)管手段、方法都要有所改進(jìn)，要提高監(jiān)管的效率，讓違規(guī)者無處藏身。

前些年在紐約市場(chǎng)，有香港投資人跟波蘭的分析師合作，讓后者在歐洲發(fā)表股評(píng)文章，推薦一些股票給投資人，把股票抬高后，香港投資人趁機(jī)套現(xiàn)，把錢就轉(zhuǎn)到自己口袋，趕緊跑了。剛剛從紐約飛到香港，下飛機(jī)就被警察抓住，賬戶就被凍結(jié)了，這效率多高。

因此，在上市公司股票交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，我們的監(jiān)管應(yīng)該無死角的全覆蓋，不留漏洞，這不是說干預(yù)市場(chǎng)，而是你眼睛要死死地盯住市場(chǎng)上一舉一動(dòng)，一旦出現(xiàn)問題，要快速反應(yīng)行動(dòng)。而這恰恰是目前比較薄弱的地方，我認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在執(zhí)法上需要一支“快速反應(yīng)部隊(duì)”。

九派財(cái)經(jīng)記者 郭梓昊

【來源：九派財(cái)經(jīng)】