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【2025年二季度公司營收降幅收窄，利潤釋放彈性，評級上調(diào)】2025H1公司營業(yè)總收入27.01億元，同比降17.4%；歸母凈利潤4.43億元，同比降25.0%。其中2025Q2營業(yè)總收入11.25億元，同比降3.4%；歸母凈利潤0.97億元，同比增139.5%，二季度收入同比降幅收窄，利潤端在低基數(shù)下釋放彈性。分產(chǎn)品看，2025Q2中高檔酒收入7.39億元，同比降15.7%，降幅環(huán)比收窄，品味舍得受政商務(wù)需求影響承壓，舍之道穩(wěn)健增長。低檔酒收入2.37億元，同比增62.3%，聚焦沱牌特曲T68錄得較大增幅。分區(qū)域看，2025Q2省內(nèi)收入2.89億元，同比降21.2%，受政商務(wù)場景減少影響；省外收入6.86億元，同比增4.8%，優(yōu)勢區(qū)域展現(xiàn)韌性，整體企穩(wěn)回正。分渠道看，2025Q2批發(fā)代理收入8.45億元，同比降7.8%，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比減36個，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化；電商銷售收入1.31億元，同比增23.8%，采取差異化產(chǎn)品運(yùn)作模式，保證線下價盤穩(wěn)定。2025Q2利潤率在低基數(shù)下改善，毛利率同比降0.33pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降影響不大。稅金、銷售、管理費(fèi)用率同比分別降0.6、3.3、1.2pcts，所得稅率同比降30.1pcts，整體凈利率同比增5.2pcts。2025Q2銷售收現(xiàn)11.52億元，同比降24.2%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.57億元。截至25Q2末合同負(fù)債1.57億元，環(huán)比降0.49億元，公司為經(jīng)銷商紓壓，強(qiáng)抓宴席場景促動銷。考慮行業(yè)需求恢復(fù)不確定，略下調(diào)2025年收入預(yù)測，預(yù)計2025 - 2027年收入48.1/53.1/60.5億元，同比-10.2%/+10.3%/+14.0%。上調(diào)凈利潤預(yù)測，預(yù)計2025 - 2027年歸母凈利潤7.0/8.0/10.0億元，同比+101.5%/+14.2%/+25.6%。當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年29.1/25.5倍PE，上調(diào)至“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示：白酒需求恢復(fù)不及預(yù)期，增投費(fèi)用下利潤率承壓，渠道庫存增加等。