關(guān)聯(lián)地產(chǎn)商碧桂園（02007.HK）的流動(dòng)性問(wèn)題正式對(duì)外暴露前后，碧桂園服務(wù)（06098.HK）的日子也不太平——楊惠妍捐贈(zèng)所持部分碧桂園股份予以國(guó)強(qiáng)公益基金會(huì)（香港）有限公司，總裁李長(zhǎng)江清倉(cāng)式減持，上半年凈利潤(rùn)錄得同比下降……

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在 2023 年中期業(yè)績(jī)發(fā)布前，碧桂園服務(wù)總裁兼執(zhí)行董事李長(zhǎng)江在微信朋友圈發(fā)布了一張 " 核酸檢測(cè)陽(yáng)性 " 的圖片，配文 " 唉！" 似以此暗示和回應(yīng) " 缺席業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì) "。

8 月 29 日下午的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，以往總在現(xiàn)場(chǎng)侃侃而談的李長(zhǎng)江，這一次并未露面，這也是他首次缺席碧桂園服務(wù)的業(yè)績(jī)會(huì)。

該公司財(cái)報(bào)顯示，截至 8 月 29 日，李長(zhǎng)江仍擔(dān)任公司總裁兼執(zhí)行董事。

今年 7 月，李長(zhǎng)江及其配偶黃志華對(duì)所持有的碧桂園服務(wù)股份進(jìn)行了 " 清倉(cāng)式減持 "，分兩筆合計(jì)減持碧桂園服務(wù) 322.79 萬(wàn)股股份，套現(xiàn) 2824.7 萬(wàn)元。套現(xiàn)后，其持有的碧桂園股份數(shù)降至 369 萬(wàn)股，占已發(fā)行的有投票權(quán)股份的 0.11%。彼時(shí)，這一減持行為引起熱議。

實(shí)際上，碧桂園服務(wù)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的高管座席近些年均非固定。

2022 年兩次出現(xiàn)在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，并對(duì)天力物業(yè)融合進(jìn)度等內(nèi)容進(jìn)行介紹的碧桂園服務(wù)執(zhí)行董事、天力物業(yè)總裁肖華并未出現(xiàn)在今年 3 月的 2022 年度業(yè)績(jī)會(huì)上。當(dāng)期，碧桂園服務(wù)因收并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值、合同及客戶關(guān)系攤銷大幅增加至 28.5 億元，導(dǎo)致歸母凈利腰斬。

受房地產(chǎn)影響而面臨的成長(zhǎng)獨(dú)立性質(zhì)疑、應(yīng)收賬款上升、增值服務(wù)等板塊收入下滑……碧桂園服務(wù)面臨的發(fā)展問(wèn)題，是整個(gè)物管行業(yè)的縮影。

較部分物管企業(yè)，碧桂園服務(wù)上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康。

多次重申獨(dú)立性

" 不做任何利益輸送 "

自房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整以來(lái)，包括碧桂園服務(wù)在內(nèi)物企的獨(dú)立性就廣受市場(chǎng)關(guān)注，公司管理層也多次喊話強(qiáng)調(diào)自身獨(dú)立性。但物企與房企的牽扯太深，關(guān)聯(lián)方占用物企資金的先例已有，投資人對(duì)此仍有所疑慮。

從在手現(xiàn)金看，碧桂園服務(wù)仍是行業(yè)內(nèi)較為 " 富裕 " 的企業(yè)，截至 6 月末持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 125.4 億元，受限制資金約 1.68 億元。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，碧桂園服務(wù)首席財(cái)務(wù)官、聯(lián)席公司秘書黃鵬回應(yīng)了公司資金的獨(dú)立問(wèn)題，" 除了這 1.6 億用于開票據(jù)、保函、投標(biāo)保證金的受限資金外，其他所有資金和存款不存在抵押限制的情況，不存在將現(xiàn)金存款作為關(guān)聯(lián)地產(chǎn)兄弟公司債務(wù)擔(dān)保方的情況，當(dāng)期期末沒(méi)有，在期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生，未來(lái)也不會(huì)發(fā)生。"

" 公司嚴(yán)格遵守五獨(dú)立，守住治理和法規(guī)的底線，人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)，都與關(guān)聯(lián)方、與控股股東完全隔離。" 黃鵬說(shuō)道。

從業(yè)務(wù)上看，近年來(lái)碧桂園服務(wù)來(lái)自關(guān)聯(lián)方的收入占比也不斷降低。

據(jù)黃鵬介紹，" 得益于公司高度市場(chǎng)化的運(yùn)作，第三方收入占比已提高至 95.6%，來(lái)自關(guān)聯(lián)方的收入只有 4.4 個(gè)百分點(diǎn)，這與我們多年來(lái)奉行獨(dú)立自主市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)方針策略分不開。市場(chǎng)化的來(lái)源幫助我們不受周期、行業(yè)因素的深度影響，保持了存量和增量，使得公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定、市場(chǎng)化，風(fēng)險(xiǎn)更可控。"

針對(duì)關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，黃鵬強(qiáng)調(diào)，關(guān)聯(lián)房企的風(fēng)險(xiǎn)并非物企直接風(fēng)險(xiǎn)，而是關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)傳遞，關(guān)鍵要做好這幾點(diǎn)，首先是要做好 " 好乙方 "，這也是基本的政治站位，配合甲方保交樓、堅(jiān)守服務(wù)、穩(wěn)定大局，積極協(xié)助兄弟房地產(chǎn)公司化解風(fēng)險(xiǎn)與輿情；二是嚴(yán)格遵守法律底線、遵守上市規(guī)則，確保兩家公司業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)獨(dú)立，不做任何利益輸送的行為。

應(yīng)收款規(guī)模大增

稱 " 將依法依規(guī)保應(yīng)收款 "

目前，碧桂園服務(wù)整體應(yīng)收款規(guī)模較大，這部分款項(xiàng)只有到賬后才能結(jié)轉(zhuǎn)為利潤(rùn)。市場(chǎng)對(duì)城市服務(wù)等 G 端業(yè)務(wù)以及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的回款關(guān)注度較高。

截至 6 月末，其來(lái)自關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)約為 23 億元，較去年底增加了 32.9%；來(lái)自第三方則為 160.9 億元，較去年底增加了 13.1%。兩個(gè)指標(biāo)共計(jì) 183.9 億元，其中約 9 億元進(jìn)行了減值撥備，比例為 4.9%，去年底的比例則為 3.7%。

從應(yīng)收款項(xiàng)賬齡看，碧桂園服務(wù)截至今年 6 月末的一年以上賬齡的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增幅較大，較去年底增加了額 73.9%。

針對(duì)公司應(yīng)收賬款，黃鵬表示，將依法依規(guī)處理，保護(hù)自身合法權(quán)益，不會(huì)在無(wú)限無(wú)法收費(fèi)的情況下提供服務(wù)，但會(huì)轉(zhuǎn)變服務(wù)方式，用其他方式解決好、服務(wù)好，會(huì)積極溝通，調(diào)整合作模式，甚至在必要時(shí)候適當(dāng)縮減一些不必要的關(guān)聯(lián)交易與服務(wù)。

黃鵬表示，" 只要內(nèi)部團(tuán)隊(duì)凝心聚力，業(yè)務(wù)就不會(huì)受損，會(huì)積極應(yīng)對(duì)合作伙伴擔(dān)心的問(wèn)題，積極化解。如果我們能做好治理，有足夠的財(cái)務(wù)安全邊界和足夠的業(yè)務(wù)能力，為什么不用我們？相信關(guān)聯(lián)方的風(fēng)險(xiǎn)一定可以阻斷，我們也會(huì)積極幫助兄弟公司化解問(wèn)題。"

為提升回款效率、降低業(yè)務(wù)回款風(fēng)險(xiǎn)，碧桂園服務(wù)城市服務(wù)板塊進(jìn)行了 " 合伙人建設(shè) "，集合公司運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與合伙人的資源優(yōu)勢(shì)，共擔(dān)投入成本，通過(guò)分包的方式與政府達(dá)成合作來(lái)解決資金支付問(wèn)題。上半年，其合伙人簽約城市為 40 個(gè)，實(shí)現(xiàn)簽約年化毛收入 2.95 億元。

此外，碧桂園服務(wù)自身財(cái)務(wù)狀況也是管理層強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)，截至 6 月末，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額約為 21.92 億元。

黃鵬在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量安全邊際很高，是歸母凈利潤(rùn)的 0.84 倍，" 我們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中有很多政府公建業(yè)務(wù)和開發(fā)商關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升，能達(dá)到這個(gè)比例經(jīng)過(guò)了很大的努力。"

資金需求方面，碧桂園服務(wù)也展現(xiàn)了其 " 財(cái)務(wù)實(shí)力 "，" 碧桂園服務(wù)的現(xiàn)金來(lái)源主要是經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流，上半年有近 22 億元。這是凈現(xiàn)金流的行業(yè)，沒(méi)道理會(huì)對(duì)外形成資金依賴，公司截至 6 月末的資金超 127 億元，支持公司正常經(jīng)營(yíng)完全綽綽有余，所以沒(méi)有任何融資計(jì)劃。"

多業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)下滑

除了外界關(guān)注的 " 獨(dú)立性 " 質(zhì)疑，碧桂園服務(wù)需面對(duì)的還有不算理想的半年度業(yè)績(jī)——營(yíng)收同比增長(zhǎng) 3.4% 至 207.33 億元，毛利則同比減少 4.3% 至 51.58 億元，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)則減少 8.7% 至 23.5 億元。

" 上半年公司業(yè)務(wù)是正常情況，因?yàn)橥獠啃问健⑿袠I(yè)有一些變動(dòng)。雖然上半年業(yè)績(jī)較穩(wěn)，但離公司內(nèi)部目標(biāo)有一定的距離，會(huì)繼續(xù)穩(wěn)健開展業(yè)務(wù)、調(diào)結(jié)構(gòu)、解決問(wèn)題，消化非業(yè)主增值服務(wù)下降造成的沖擊，激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)。" 黃鵬表示。

具體到業(yè)務(wù)板塊，僅 " 三供一業(yè) " 業(yè)務(wù)、除 " 三供一業(yè) " 以外的物業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，前者主要因?yàn)轲B(yǎng)老、電梯安裝、酒店餐飲、托幼、保安、商品銷售等業(yè)務(wù)順利孵化，后者主要因?yàn)閮?chǔ)備面積于期內(nèi)轉(zhuǎn)化為收費(fèi)管理面積。

其中，" 三供一業(yè) " 以外的物業(yè)管理服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 10.9% 至 121.9 億元；" 三供一業(yè) " 業(yè)務(wù)收入則同比增加 21.1% 至 27 億元。

其余板塊營(yíng)收均同比下降，社區(qū)增值服務(wù)收入減少 10.8% 至 18.84 億元，公司稱主要是今年年初疫情未完全消除，消費(fèi)市場(chǎng)趨理性，消費(fèi)者持觀望態(tài)度；非業(yè)主增值服務(wù)營(yíng)收則同比減少 31.8% 至 9.7 億元，公司稱是因?yàn)椴糠址康禺a(chǎn)商出現(xiàn)階段性調(diào)整；城市服務(wù)收入同比減少 9.1% 至 23.94 億元，公司稱是因?yàn)橹鲃?dòng)縮減了若干低毛利率業(yè)務(wù)；商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)收入同比減少 9.3% 至 5.34 億元，公司稱主要因?yàn)樯虡I(yè)委托管理項(xiàng)目減少。

上述業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收下降有行業(yè)因素影響，也有關(guān)聯(lián)方帶來(lái)的自身因素影響。

例如，黃鵬在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)由于四五月份之后消費(fèi)受到?jīng)_擊，受到一定影響；另有部分業(yè)主為兄弟單位的項(xiàng)目，業(yè)主在處置資產(chǎn)后，公司商業(yè)管理項(xiàng)目管理權(quán)有一定量的丟失，造成收入減少。

利潤(rùn)水平也有所下降，整體毛利同比減少 4.3% 至 53.9 億元；毛利率則減少 2 個(gè)百分點(diǎn)至 24.9%。其中，社區(qū)增值服務(wù)及非業(yè)主增值服務(wù)毛利率均減少了 10 個(gè)百分點(diǎn)，城市服務(wù)及商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)毛利率則有所提升。

黃鵬在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，公司的 7 個(gè)產(chǎn)品線總體上以輕資產(chǎn)、可持續(xù)、弱周期、凈現(xiàn)金流、高可預(yù)見性、高確定性、高規(guī)模門檻、存量 & 增量為主，這七個(gè)特點(diǎn)未來(lái)仍將持續(xù)。公司在產(chǎn)品方面的戰(zhàn)略與以往一致，恢復(fù)增長(zhǎng)、消化問(wèn)題、輕裝前行，順應(yīng)環(huán)境和形勢(shì)的導(dǎo)向變化，針對(duì)性作出調(diào)整，作行穩(wěn)致遠(yuǎn)和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的修正。