【大河財(cái)立方 記者 陳玉靜 文 朱哲 馬騰飛 李博 攝影】3月22日，以“新資本、新賽道、新未來(lái)”為主題的清華五道口助力中原資本市場(chǎng)高峰論壇在鄭州高新區(qū)舉行。

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中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐明圍繞“發(fā)揮資本市場(chǎng)功能進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新”發(fā)表主題演講。徐明指出，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新起到了很大的支撐作用，但從直接融資和間接融資的角度來(lái)看，直接融資的任務(wù)還很艱巨，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的空間還很大。

資本市場(chǎng)的融資功能對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)至關(guān)重要

在應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，科技創(chuàng)新具有重要作用。對(duì)企業(yè)而言，科技創(chuàng)新是財(cái)富的根本源泉，是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵抓手，是應(yīng)對(duì)發(fā)展環(huán)境變化的重要依托。

徐明認(rèn)為，資本市場(chǎng)的融資功能對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言，至關(guān)重要?？萍紕?chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期不確定因素很大、風(fēng)險(xiǎn)很大，非常需要資金的支持。從技術(shù)研發(fā)到成果投放的創(chuàng)新全過(guò)程面臨技術(shù)和內(nèi)外部等風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好使得商業(yè)銀行等間接融資支持科技創(chuàng)新的動(dòng)力不足，資本市場(chǎng)分散決策模式適合高風(fēng)險(xiǎn)融資。

在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上，徐明認(rèn)為，資本市場(chǎng)有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)，產(chǎn)生并發(fā)送價(jià)格信號(hào)，資金直接在不同企業(yè)和行業(yè)之間配置，形成高效率、低成本的市場(chǎng)機(jī)制，引導(dǎo)資金擇優(yōu)流向更創(chuàng)新、更高效、發(fā)展前景更好的企業(yè)或項(xiàng)目，實(shí)踐表明，資本市場(chǎng)在企業(yè)上市初期對(duì)經(jīng)過(guò)篩選的企業(yè)做出正面評(píng)價(jià)，有效支持創(chuàng)新型企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

在優(yōu)化資源配置上，徐明表示，從產(chǎn)業(yè)角度而言，并購(gòu)重組促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化和圍繞主業(yè)橫向協(xié)同整合，從而優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。此外，并購(gòu)重組有助于創(chuàng)新型企業(yè)整合創(chuàng)新鏈條，促進(jìn)新舊資源的深度融合，強(qiáng)化了企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

隨后，徐明就資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的三個(gè)體制機(jī)制進(jìn)行分享。

首先是規(guī)范約束機(jī)制。徐明表示，IPO意味著企業(yè)成為社會(huì)化公眾公司，經(jīng)營(yíng)運(yùn)行質(zhì)量直接關(guān)系到社會(huì)股東的切身利益和經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。規(guī)范有利于企業(yè)建立有效治理架構(gòu)，提高治理水平；改善信息披露質(zhì)量。而在內(nèi)部監(jiān)督失靈、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，股票價(jià)格波動(dòng)和潛在的兼并收購(gòu)將會(huì)倒逼企業(yè)改善內(nèi)部治理。

其次是股權(quán)靈活配置機(jī)制。在培養(yǎng)人力資本方面，授予專(zhuān)業(yè)人才股權(quán)，如股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃等，提高人才與企業(yè)利益的一致性?！皩?shí)踐表明，企業(yè)激勵(lì)強(qiáng)度越大，企業(yè)績(jī)效越高，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的力度也就越大?！毙烀鞅硎?。在激發(fā)企業(yè)家精神方面，徐明認(rèn)為，通過(guò)設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保創(chuàng)始股東的超級(jí)表決權(quán)，保證其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，利于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策效率，弱化投機(jī)股東的影響，確保企業(yè)長(zhǎng)期追求價(jià)值，短期目標(biāo)聚焦。

最后是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。徐明認(rèn)為，私募創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)早期進(jìn)場(chǎng)。此類(lèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資、參與經(jīng)營(yíng)管理，運(yùn)用廣泛關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供增值服務(wù)。公開(kāi)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生高額收益。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力作出“評(píng)價(jià)”，給予優(yōu)質(zhì)企業(yè)一定溢價(jià)。充足的流動(dòng)性暢通了風(fēng)險(xiǎn)資金的退出渠道。私募創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可采用適當(dāng)?shù)慕灰讬C(jī)制轉(zhuǎn)讓所持股票，迅速兌現(xiàn)投資收益。

注冊(cè)制使中國(guó)的資本市場(chǎng)真正走向市場(chǎng)化市場(chǎng)

隨著改革不斷深化，資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的支持作用進(jìn)一步彰顯。依托制度創(chuàng)新，資本“活水”加速流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

資本市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新方面，有哪些方式？

徐明認(rèn)為，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：打造錯(cuò)位發(fā)展、各具特色的市場(chǎng)板塊；形成多元包容、適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)特點(diǎn)和需求的制度安排；多層次資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新貢獻(xiàn)力量。

首先在錯(cuò)位發(fā)展的市場(chǎng)板塊方面，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板改革后突出“三創(chuàng)四新”特色，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，定位于主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。北交所堅(jiān)持打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地定位，服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”，各具特色。

在制度安排上，徐明表示，資本市場(chǎng)設(shè)置了多元包容的上市（掛牌）條件、符合創(chuàng)新型企業(yè)特點(diǎn)和需求的制度以及市場(chǎng)化的股票發(fā)行注冊(cè)制度。

徐明認(rèn)為，注冊(cè)制使中國(guó)的資本市場(chǎng)真正走向市場(chǎng)化市場(chǎng)，其中最重要的是處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系、政府和企業(yè)的關(guān)系，注冊(cè)制解決了誰(shuí)來(lái)決定上市，是政府決定上市還是市場(chǎng)決定上市？在他看來(lái)，注冊(cè)制是市場(chǎng)選擇企業(yè)，這非常重要。

“第二個(gè)比較重要的是注冊(cè)制解決了誰(shuí)對(duì)企業(yè)發(fā)行進(jìn)行定價(jià)，注冊(cè)制選擇的是市場(chǎng)和投資者對(duì)企業(yè)發(fā)行進(jìn)行定價(jià)，而不是政府。所以，企業(yè)發(fā)得好不好，發(fā)不發(fā)得出去，市場(chǎng)和投資者定，這是真正的資本市場(chǎng)市場(chǎng)化非常重要的標(biāo)志?！毙烀鞅硎?，注冊(cè)制基本上在指導(dǎo)思想上解決了這些問(wèn)題，具體來(lái)說(shuō)是以信息披露為中心、以投資者為導(dǎo)向，要解決的是明確市場(chǎng)的預(yù)期，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是預(yù)期的市場(chǎng)，是信息的市場(chǎng)，如果信息不對(duì)稱(chēng)、預(yù)期不明確，資本市場(chǎng)就看不清楚，這個(gè)市場(chǎng)就不可持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，A股市場(chǎng)上市公司共5241家，市值79.23萬(wàn)億元，發(fā)行股票融資累計(jì)19.6萬(wàn)億元。新三板市場(chǎng)股票發(fā)行融資累計(jì)5784.93億元，企業(yè)通過(guò)交易所債券市場(chǎng)發(fā)行融資總計(jì)26.69萬(wàn)億元。

“從這些數(shù)據(jù)看，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新起到了很大的支撐作用，但從直接融資和間接融資的角度來(lái)看，直接融資的任務(wù)還很艱巨，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的空間還很大?！毙烀髡f(shuō)道。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉