楊德龍 | 立方大家談專欄作者

4月15日，周五，滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整。本周整體來看，大盤反復(fù)震蕩，而國常會釋放出即將降準(zhǔn)的信號，帶動消費、券商等板塊反彈。今年以來A股市場出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。從外部因素來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期越來越強。3月份美國CPI已經(jīng)超過百分之八到到8.5%，創(chuàng)40年來的新高，抗通脹的壓力越來越大。美聯(lián)儲可能在4月份或者5月份的議息會議上直接加息50個基點，并且會同時宣布縮表。這對于全球資本市場形成一定的影響。俄烏沖突升級帶動石油、天然氣等大宗商品價格上漲，也進一步推高全球通脹。

本周多國央行宣布加息并且一次性加息50個基點，搶在美聯(lián)儲之前。這說明美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期收緊，對于全球央行的貨幣政策都形成了一定的影響。相對而言，我國通脹水平不高，央行有更多的貨幣政策工具可以使用，近期有可能采取降準(zhǔn)來釋放流動性。而降息的可能性減少。因為一旦中美貨幣政策出現(xiàn)比較大的偏差，美聯(lián)儲大幅加息，而我國央行進行大幅減息可能會進一步加大資本外流的壓力。本周，中美利差首次出現(xiàn)倒掛，對于資本外流方面形成了一定的影響，但是影響并不太大。

從國內(nèi)來看，多個省市出現(xiàn)疫情擴散。很多城市按下暫停鍵，對于消費以及其他的經(jīng)濟活動都形成了明顯的影響。這無疑也會影響到資本市場的表現(xiàn)。但很多影響資本市場的因素屬于短期的因素，并不是長期的因素。而影響公司基本面的因素，更多的是看長期。巴菲特老師格雷厄姆曾經(jīng)說過股價短期是投票機，長期是稱重機。短期的股價波動很可能是由于短期資金的買賣活動造成的，并不是由企業(yè)的基本面來決定的。所以今天特別給大家要分享的是，面對好公司股價短期的下跌，投資大師是如何應(yīng)對的？如何面對回撤？這幾乎是我們應(yīng)對市場波動來獲得長期投資勝利的關(guān)鍵。

從巴菲特、芒格、彼得林奇在至暗時刻的做法可以得到很多啟示。今年以來很多投資者經(jīng)歷了一個至暗時刻，而隨后在金融委的政策利好頻頻出現(xiàn)之后，市場又出現(xiàn)趨勢扭轉(zhuǎn)。從之前單邊下跌變?yōu)檎鹗幹椎倪^程。雖然反彈的過程一波三折，但是市場的趨勢已經(jīng)發(fā)生了改變，特別是一些被錯殺的消費白馬股已經(jīng)開始有所回升。我們熟知的很多投資大師都經(jīng)歷過這種至暗時刻。對他們來說短期的回撤并不可怕，市場恐慌的時候往往是一個絕佳的投資機會。

首先，我們來看巴菲特在過去將近60年的投資中經(jīng)歷過多個至暗時刻，包括1987年黑色星期一，2000年的科技互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及2008年全球次貸危機。巴菲特也曾一度遭到質(zhì)疑。巴菲特曾經(jīng)發(fā)表了著名的《太陽谷》演講，他說短期來看股票市場是投票機，但長期來看它更像是稱重機，最終稱重機會勝出。但短期內(nèi)會是由投票的籌碼左右。不過由于投票機制非常不民主，它并沒有對投票資格進行認證，也就是說短期決定股價的投資者很多并沒有定價能力，所以經(jīng)常會讓好股票出現(xiàn)錯殺。

在2008年全球金融危機的時候，伯克希爾·哈撒韋一度出現(xiàn)大跌，但是巴菲特卻在市場充滿恐慌的時候。在《紐約時報》上發(fā)表文章，說無論是在美國還是世界其他地方，金融市場都陷入了混亂。金融危機已經(jīng)滲透到總體經(jīng)濟中，現(xiàn)在這種滲透變?yōu)榫畤娛奖l(fā)。近期失業(yè)率還將上升，商業(yè)活動將停滯不前。頭條新聞繼續(xù)是令人害怕的消息，因此我開始購買美國股票，這就是巴菲特一直堅持的信條，在別人恐懼時我貪婪。有的時候在恐懼最強的時候也是市場最底部的時候。為何我建議大家適當(dāng)?shù)脑谧髠?cè)建倉？因為如果你等到聽到鳥叫時，你才知道春天來了，可能那時春天已經(jīng)過去了。

無獨有偶，芒格在投資的歷史中也經(jīng)常遇到大跌50%以上的至暗時刻。例如像1973年~1974年，芒格經(jīng)歷了一段非常不愉快的投資經(jīng)歷，投資出現(xiàn)了比較大的虧損。但是回過頭來看，芒格認為那兩年大多數(shù)股票價格都已經(jīng)跌到了令人流口水的低位，是一個非常好的機會。他甚至曾感慨自己和巴菲特可能再也看不到這些機會了。所以，每次當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌的時候，投資大師看到的是機會，而很多投資者看到的是風(fēng)險、表現(xiàn)出恐慌。

彼得林奇是著名的投資經(jīng)理。他在 1987年經(jīng)歷美國崩盤時凈值縮水到1/3，而這僅僅是兩天的時間。彼得林奇說1987年其實并沒有可怕。因為我專注于股票的基本面，在股價暴跌時他會打電話問上市公司，研究他們的商業(yè)環(huán)境和資產(chǎn)負債表的情況。股價的下跌會不會影響到公司的經(jīng)營？會不會導(dǎo)致消費者不去消費了？專注于基本面才能夠真正的對好公司有信心。一些優(yōu)質(zhì)龍頭股在市場情緒低迷的時候，出現(xiàn)比較大的下跌實屬正常。和其他投資大師一樣，彼得林奇認為我們無法預(yù)測經(jīng)濟，無法提前預(yù)測到什么時候發(fā)生衰退，所以他說所有這些東西我都不擔(dān)心。如果你花十分鐘在預(yù)測經(jīng)濟上，那么你就浪費了十分鐘的時間?？梢娙藗兏嗟氖窍矚g預(yù)測未來。但實際上真正值得大家關(guān)注的是你所投資的公司是不是好公司。

格雷厄姆是巴菲特的老師，他同樣經(jīng)歷過很多至暗時刻，甚至曾一度瀕臨破產(chǎn)。例如1932年格雷厄姆股票賬戶已經(jīng)縮水70%多。在1934年也就是兩年之后出版了著名的《證券分析》一書。這正是很多次這樣的至暗時刻，讓這些投資大師經(jīng)歷了歷練，心智更加成熟，創(chuàng)造了長期投資的奇跡。對我們來說，可能無法做到投資大師那種心態(tài)，也無法在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。但是我們要防止在市場最低點賣出優(yōu)質(zhì)的股票或者是優(yōu)質(zhì)的基金。等到未來行情啟動的時候，你有可能就會錯過下一個市場的機會?，F(xiàn)在經(jīng)歷調(diào)整痛苦的很多投資者也許是下一波行情的受益者，而現(xiàn)在遠離市場的人，確實不用經(jīng)歷調(diào)整的痛苦，但是他們也可能無緣下一輪的行情。堅持價值投資，知易行難，做價值投資是一場修行。我愿意陪伴大家一起學(xué)習(xí)投資知識，一起成長，從長期來戰(zhàn)勝市場。

責(zé)編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉