隨著時(shí)間進(jìn)入夏季，部分哮喘、過(guò)敏性鼻炎的小伙伴渡劫之旅也暫告一段落，事實(shí)上，以哮喘為代表的慢性呼吸系統(tǒng)疾病已成為國(guó)內(nèi)僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病。

近日，暫時(shí)靠一款哮喘用藥撐起整個(gè)公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)）向上交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。

超過(guò) 9 成收入來(lái)自單一藥品，集采價(jià)格行業(yè)最低

(資料圖)

據(jù)招股書(shū)顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)主要從事呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋哮喘、COPD、過(guò)敏性鼻炎等主要呼吸類疾病。

目前，公司自主研發(fā)的吸入用布地奈德混懸液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液為單方制劑，氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、沙美特羅替卡松吸入氣霧劑為二聯(lián)復(fù)方制劑。截至招股書(shū)簽署日，公司擁有 3 個(gè)已上市產(chǎn)品，12 個(gè)主要在研產(chǎn)品。

其中，布地奈德是國(guó)內(nèi)銷售額最大的吸入制劑品種，2021 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售規(guī)模約為 74 億元，目前吸入用布地奈德混懸液也幾乎是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)唯一的收入來(lái)源。

2020 年至 2022 年期間（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)分別有 57.96%、89.8% 和 99.1% 的收入來(lái)自商品銷售收入。其中，2021 年、2022 年公司吸入用布地奈德混懸液銷售收入分別約為 2983.18 萬(wàn)元、3.36 億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例約為 71.05% 和 96.22%。

吸入用布地奈德混懸液是目前億元治療支氣管哮喘的主要藥物，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液在 2021 年 5 月獲批上市，并在次月中選第五批全國(guó)藥品集中采購(gòu)。

事實(shí)上，2020 年之前，國(guó)內(nèi)布地奈德通用名市場(chǎng)一直高度集中，隨著國(guó)產(chǎn)廠商仿制藥產(chǎn)品陸續(xù)獲批，逐步實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，但作為原研廠商阿斯利康依然有很高的市場(chǎng)占有率。

目前，" 集中采購(gòu) " 政策下，四川普銳特、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、健康元、正大天晴的吸入用布地奈德混懸液分別以 2.79 元 / 支、3.19 元 / 支、3.39 元 / 支、5.65 元 / 支中選，相較于集采前的價(jià)格均有超過(guò) 50% 以上的降幅。

2021 年、2022 年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液的集采渠道銷售單價(jià)分別約為 2.7 元 / 支和 2.71 元 / 支，是所有中選價(jià)格中最低的，當(dāng)然目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)該產(chǎn)品的銷售額也是最低的。

" 集中采購(gòu) " 政策雖然在很大程度上使得吸入制劑產(chǎn)品的銷售價(jià)格下降，但同時(shí)也為國(guó)產(chǎn)企業(yè)獲批產(chǎn)品快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化提供了很好的契機(jī)。

據(jù)招股書(shū)披露，2021 年 10 月至 2022 年 10 月為第一個(gè)集采年度，隨著營(yíng)銷渠道的拓展及公司生產(chǎn)能力的提升，2021 年及 2022 年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液通過(guò)集采渠道渠道收入分別約為 2821.79 萬(wàn)元和 2.69 億元，非集采渠道收入分別約為 161.39 萬(wàn)元和 6649.39 萬(wàn)元。

相比之下，于 2022 年 11 月獲批上市的氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑，尚未進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，目前該產(chǎn)品仍處于商業(yè)化培育階段，難以快速實(shí)現(xiàn)銷售額的擴(kuò)大。

整體上來(lái)看，由于吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)品的快速商業(yè)化，報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為 485.88 萬(wàn)元、4198.57 萬(wàn)元和 3.49 億元，短期內(nèi)規(guī)模明顯擴(kuò)大。

但到目前公司仍然未實(shí)現(xiàn)盈利，同期長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)扣非凈利潤(rùn)分別虧損 1.54 億元、1.4 億元和 4958.91 億元，虧損幅度有所收窄。不過(guò)疊加股份支付等影響后，公司歸母凈利潤(rùn)虧損額分別擴(kuò)大至 4.05 億元、1.32 億元和 4939.92 萬(wàn)元。

雖然據(jù)招股書(shū)披露，未來(lái)幾年長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)都將陸續(xù)有產(chǎn)品獲批上市，但距離實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售還需要一定的培育期，因此在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，吸入用布地奈德混懸液依然將是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)最主要的產(chǎn)品，存在對(duì)單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

核心產(chǎn)品毛利率仍低于行業(yè)平均線，銷售費(fèi)用翻倍增長(zhǎng)

在營(yíng)收規(guī)模短期內(nèi)增長(zhǎng)接近 20 倍的情況下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的原因之一應(yīng)該可以歸于單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的毛利率水平。

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)綜合毛利率分別為 46.17%、52.9% 和 76.63%，同期同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為 78.31%、82.8% 和 78.3%，2022 年與可比公司毛利率有所接近，但依然處于平均線以下。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)對(duì)此解釋為，公司吸入用布地奈德混懸液于 2021 年剛剛獲批上市，產(chǎn)量較低導(dǎo)致毛利率水平相對(duì)較低，2022 年單項(xiàng)產(chǎn)品毛利率提升至 78.76%，成為拉動(dòng)公司整體毛利率上升的主要原因。

值得一提的是，2021 年、2022 年，在集采政策的影響下，公司吸入用布地奈德混懸液銷售均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，但同時(shí)銷量由 1091.18 萬(wàn)支增長(zhǎng)至 1.21 億支，規(guī)模效應(yīng)的作用使得吸入用布地奈德混懸液生產(chǎn)成本由 1.11 元 / 至下降至 0.59 元 / 支。

2022 年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)能由 2490 萬(wàn)支擴(kuò)大至 1.76 億支，產(chǎn)能利用率也從 52.89% 提升至 80.21%。此次 IPO 上市，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)計(jì)劃募集資金 15 億元，而截至 2022 年末時(shí)公司凈資產(chǎn)僅為 8.62 億元，近 2 倍凈資產(chǎn)的募資主要還是計(jì)劃進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

公司分別將向 " 新建生產(chǎn)吸入制劑等項(xiàng)目 " 投入募集資金 8.1 億元，向 " 藥物研發(fā)項(xiàng)目 " 投入募集資金 6.4 億元，剩余 5000 萬(wàn)元?jiǎng)t將用于投入 " 吸入制劑研發(fā)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目 "。

另一方面，低毛利的同時(shí)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)每年還需要支出大量的資金進(jìn)行銷售推廣。報(bào)告期各期，公司支出的銷售費(fèi)用分別約為 2651.76 萬(wàn)元、5181.52 萬(wàn)元和 1.36 億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別約為 6.34%、22.15% 和 39.36%，2022 年已經(jīng)超過(guò)同期研發(fā)費(fèi)用率。

在長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用中占比最高的是市場(chǎng)推廣費(fèi)，報(bào)告期各期比例分別為 30.62%、36.22% 和 69.03%。

值得注意的是，其中醫(yī)院拜訪費(fèi)用在 2022 年支出達(dá)到 2385.76 萬(wàn)元，公司對(duì)此解釋為主要是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪，但該筆費(fèi)用僅次于公司當(dāng)年的 " 市場(chǎng)信息分析與收集費(fèi)用 "。

3 億股份支付激勵(lì)員工卻拉大虧損，實(shí)控人多次超低價(jià)增資

除此之外，造成長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)大額虧損的另一個(gè)原因也是大額的股份支付費(fèi)用。截至目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)未分配利潤(rùn)依然虧損約 8.58 億元，雖然公司不具備現(xiàn)金分紅條件，但報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)為了吸引人才對(duì)高管和核心員工至少進(jìn)行了 9 次股權(quán)激勵(lì)。

截至招股書(shū)簽署日，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)控股股東為蘇州嶺頭、美中瑞，兩家公司由梁文青、李勵(lì)分別直接控制 99.9% 股份，其余 0.1% 股份則分別由親屬及朋友控制。

最終，梁文青、李勵(lì)通過(guò)蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠(yuǎn)辰共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè) 27.2536% 的股權(quán)，二人通過(guò)簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，共同為公司實(shí)際控制人。

值得一提的是，梁文青、李勵(lì)二人均為美國(guó)國(guó)籍，梁文青曾任哈佛醫(yī)學(xué)院博士后研究員，李勵(lì)則曾任葛蘭素史克高級(jí)科學(xué)家。

不過(guò)，本次發(fā)行上市完成后，梁文青、李勵(lì)控制的股權(quán)比例將進(jìn)一步稀釋至 22.4169%，雖然二人仍為公司實(shí)際控制人，但合計(jì)不足 30% 的持股比例，對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)仍存在一定的影響。

在前述的股份支付中，實(shí)控人所獲取的比重相對(duì)較大。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別約為 2.71 億元、1457.16 萬(wàn)元、1615.30 萬(wàn)元，三年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)到 3.02 億元。

因此，報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的管理費(fèi)用率分別達(dá)到 4057.71%、211.28% 和 30.97%，即使到 2022 年依然接近同行業(yè)可比上市公司平均水平的 4 倍。

在長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的歷史上，公司共進(jìn)行了六次增資，五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2017 年，控股股東持股超 6 成的員工持股平臺(tái)閩美投資以 1 元 / 股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè) 232.0215 萬(wàn)股新增股份，兩年后，閩美投資又以 1083.1377 萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司新增股份 339.5416 萬(wàn)股，增資價(jià)為 3.19 元，該次增資價(jià)較上一輪外部投資者增資價(jià)低了約 76%。

次年，蘇州沃倫也以 1 元 / 股的價(jià)格認(rèn)繳公司 440.1606 萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，蘇州遠(yuǎn)辰以 1 元 / 股的價(jià)格認(rèn)繳公司 805.4076 萬(wàn)元新增注冊(cè)資本。

不僅低價(jià)增資，早在 2016 年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示基于梁文青、李勵(lì)對(duì)公司發(fā)展做出的重要貢獻(xiàn)，同意蘇州嶺頭和美中瑞以合計(jì) 450 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)有限新增的 18.9660 萬(wàn)美元注冊(cè)資本，增資價(jià)格約為上一輪外部投資人增資價(jià)的十分之一。 ( 藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com )