主動(dòng)債券開放型基金倉(cāng)位情況(單位：億元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券 李樹超/制表

從2017年四季度以來(lái)開始調(diào)整的債市，今年迎來(lái)橫盤整理期。債市大幅波動(dòng)期間，主動(dòng)債基也迎來(lái)密集調(diào)倉(cāng)和配置資產(chǎn)的再平衡。

據(jù)記者行業(yè)調(diào)研和債基四季報(bào)統(tǒng)計(jì)，近期主動(dòng)債基(包括純債、可轉(zhuǎn)債和偏債債券型基金)資產(chǎn)配置呈現(xiàn)四大趨勢(shì)：一是權(quán)益?zhèn)}位下降，純債倉(cāng)位上升;二是利率債配置增多，信用債配置萎縮;三是高評(píng)級(jí)信用債配置增加，低等級(jí)信用債倉(cāng)位降低;四是主動(dòng)債券重倉(cāng)債券久期明顯縮短。

權(quán)益?zhèn)}位下降

純債倉(cāng)位上升

數(shù)據(jù)顯示，去年四季度中債總財(cái)富指數(shù)下跌0.87%，今年以來(lái)已經(jīng)止住下跌勢(shì)頭，截至2月2日，中債總財(cái)富指數(shù)今年以來(lái)漲0.48點(diǎn)報(bào)收168.38點(diǎn)，漲幅為0.29%，部分收復(fù)去年跌幅。

股市也在去年11月中旬出現(xiàn)一波調(diào)整，上證綜指區(qū)間跌幅上百點(diǎn)，與債市的低迷遙相呼應(yīng)。

股、債大幅調(diào)整期間，主動(dòng)債基資產(chǎn)配置上也在悄然變動(dòng)。海通證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至 2017 年末，主動(dòng)債券開放型基金的權(quán)益?zhèn)}位為2.87%，較三季度末下降0.06個(gè)百分點(diǎn);純債倉(cāng)位為100.87%，較三季度末上升0.96個(gè)百分點(diǎn);存款倉(cāng)位為3.31%，較三季度末下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。

北信瑞豐基金固收部負(fù)責(zé)人鄭猛表示，主動(dòng)債基權(quán)益?zhèn)}位有所下降，主要是因?yàn)楣墒腥ツ?1月開始下跌，加之臨近年末排名，基金經(jīng)理更希望權(quán)益?zhèn)}位收益落袋為安。

中加基金投資研究部副總監(jiān)、固定收益部總監(jiān)閆沛賢也認(rèn)為，權(quán)益?zhèn)}位下降可能與自去年11月中旬開始的權(quán)益市場(chǎng)下跌有關(guān)。

利率債、可轉(zhuǎn)債配置增多

信用債配置減倉(cāng)

從券種間的配置看，主動(dòng)債基配置以短端利率債為主，信用債配置在降低。數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)債券開放型基金去年末利率債倉(cāng)位為31.96%，較三季度末上升1.38個(gè)百分點(diǎn);信用債倉(cāng)位為68.91%，較三季度末下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。

此消彼長(zhǎng)之間，顯現(xiàn)了基金經(jīng)理保守的配置策略，也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)信用債市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒。

泓德裕泰債券基金經(jīng)理李倩認(rèn)為，去年四季度債市再度聚焦監(jiān)管，在形勢(shì)不明朗的情況下，市場(chǎng)情緒比較脆弱。受悲觀預(yù)期主導(dǎo)的債市脫離了基本面、資金面走勢(shì)，連續(xù)調(diào)整：一方面，盡管當(dāng)前信用債絕對(duì)收益率正處于歷史80%分位數(shù)，但信用利差仍然處于歷史分位比較低的水平;另一方面，去年11月出臺(tái)的資管新規(guī)導(dǎo)致委外萎縮，而過(guò)去這部分資金主要配置在信用債方面，市場(chǎng)預(yù)期這一規(guī)定之下若有調(diào)整，必然帶來(lái)信用債的大幅調(diào)整。

閆沛賢表示，信用債配置減少與跨年資金緊張、基金主動(dòng)賣出信用債降杠桿、減少融入資金量有關(guān)。

鄭猛也認(rèn)為，受監(jiān)管政策影響，市場(chǎng)開始對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是低等級(jí)信用債有所擔(dān)憂，而利率債配置偏多，主要是因?yàn)槿ツ晁募径壤蕚找嬉宦飞闲校渲脙r(jià)值凸顯，交易機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，導(dǎo)致利率債配置倉(cāng)位有所上升，“但總體感覺調(diào)倉(cāng)幅度不大，倉(cāng)位改變并不明顯”。

增加高評(píng)級(jí)信用債配置

降低低等級(jí)倉(cāng)位

從高、低等級(jí)個(gè)券的配置比例來(lái)看，基金經(jīng)理近期調(diào)整了債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)抬升組合評(píng)級(jí)來(lái)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，從去年四季報(bào)看，高等級(jí)信用債倉(cāng)位約為53.23%，較三季度末上升0.44個(gè)百分點(diǎn);低等級(jí)信用債的倉(cāng)位約為15.68%，較三季度末下降0.85個(gè)百分點(diǎn)。

鄭猛認(rèn)為，公募增配高等級(jí)信用債，主要是因?yàn)楸O(jiān)管政策偏嚴(yán)，信用利差仍在低位，導(dǎo)致低等級(jí)信用債風(fēng)險(xiǎn)較高。這也反映了基金經(jīng)理對(duì)債券市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒，無(wú)論是利率風(fēng)險(xiǎn)還是信用風(fēng)險(xiǎn)，提高持倉(cāng)評(píng)級(jí)可以在年底前減輕負(fù)擔(dān)，來(lái)年能有更好收成。

閆沛賢也認(rèn)為，在貨幣政策保持中性、監(jiān)管趨嚴(yán)、清理影子銀行和表外資產(chǎn)、宏觀穩(wěn)杠桿的背景下，增加高評(píng)級(jí)債券比重是理性的選擇，反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的擔(dān)憂。減少低等級(jí)信用債，是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來(lái)低等級(jí)信用債特別是民企和低行政級(jí)別的城投債爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)存在潛在的擔(dān)憂。

重倉(cāng)債券久期明顯縮短

從重倉(cāng)券的久期變化情況看，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年四季度末，主動(dòng)債券開放型基金重倉(cāng)券的久期為1.50年，三季度末這一數(shù)值為 2.13年。由此可見，主動(dòng)債基重倉(cāng)債券久期在四季度明顯縮短，體現(xiàn)了行業(yè)對(duì)債市后市相對(duì)悲觀的情緒。

李倩表示，2017年前三季度，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)比較悲觀，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，但去年宏觀經(jīng)濟(jì)整體韌性較強(qiáng)，四季度債市大幅下跌。而在資管新規(guī)出臺(tái)的大背景下，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了改變，持券久期相對(duì)縮短。

閆沛賢也認(rèn)為，縮短久期主要因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為2018年央行中性貨幣政策、嚴(yán)監(jiān)管和全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇共同作用下的長(zhǎng)端利率還將上升，也代表了行業(yè)對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間債市較為謹(jǐn)慎的態(tài)度和對(duì)長(zhǎng)端利率上行的擔(dān)憂。

鄭猛則表示，主動(dòng)債券重倉(cāng)債券的久期顯著縮短，可能表示大家對(duì)后市較為悲觀，也可能是因?yàn)榕R近年末需要控制波動(dòng)。

“在去年四季度股債雙殺和年底因素下，主動(dòng)債基權(quán)益?zhèn)}位和久期有所減少。同時(shí)，受監(jiān)管影響，利率債和高等級(jí)債券受到青睞，市場(chǎng)對(duì)債市仍偏謹(jǐn)慎，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂，也可能是大家想減輕負(fù)擔(dān)，為來(lái)年做好業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。”鄭猛稱。