皮海洲 | 立方大家談專欄作者

1月24日晚間，格力電器披露未來三年（2022年-2024年）股東回報規(guī)劃：公司2022年至2024年每年進行兩次利潤分配，即年度利潤分配及中期利潤分配；同時，在公司現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司2022年至 2024 年每年累計現(xiàn)金分紅總額不低于當年凈利潤的50％。

將當年凈利潤的50%用于分紅回報投資者，對于上市公司來說，這樣的分紅比例無疑是豐厚的，也符合管理層鼓勵的用現(xiàn)金分紅回報投資者的精神。畢竟最近幾年，管理層都在強調(diào)上市公司要用現(xiàn)金分紅回報投資者，為此還特意加強了對上市公司高送轉(zhuǎn)股的監(jiān)管，為的就是讓上市公司在利潤分配的時候更多采取現(xiàn)金分紅的分配方式。畢竟現(xiàn)金分紅一直被市場認為是對投資者的真實回報。

但實際上，根據(jù)目前的分紅制度與稅收制度，現(xiàn)金分紅并不能簡單地等同于回報投資者。尤其是對中小投資者來說，現(xiàn)金分紅并不能帶來財富的增加，甚至還會帶來投資者損失的增加，而且還會出現(xiàn)上市公司分紅越多投資者損失越大的不合理局面。

比如，格力電器每股派現(xiàn)1元錢，股權登記日收盤價是50元，某投資者持有1000股格力電器股票，于是，該投資者的股票市值為5萬元。由于公司每股派現(xiàn)1元，經(jīng)過除息處理，公司股價次日就變成了49元。如此一來，該投資者持有格力電器的股票市值就變成了4.9萬元，同時得到紅利1000元。該投資者的財富并沒有因為上市公司派現(xiàn)而增加，仍然還是5萬元。

而中小投資者得到的這1000元紅利還要征收紅利稅，假如投資者持股時間超過1個月但不滿1年，則投資者須按10%繳納紅利稅，這樣投資者就需要繳納紅利稅共計100元。如此一來，投資者的財富就縮水了100元，即虧損了100元。假如格力電器分紅提高到每股派發(fā)2元，該投資者所得紅利就是2000元，繳納紅利稅金額就是200元?？梢娚鲜泄痉旨t越多投資者的損失就越大。分紅并沒有成為上市公司給予中小投資者的真實回報。而這種局面顯然是管理層、上市公司以及投資者都不愿意看到的。

從上市公司層面來說，其現(xiàn)金分紅就是為了回報投資者。雖然有的上市公司分紅的目的是為了回報大股東，但畢竟有一部分紅利還是流向了中小投資者，因此，在上市公司看來，仍然是給予中小投資者的回報。但上市公司分紅的結(jié)果卻變成了中小投資者的損失，這顯然是與回報投資者的初衷相違背的，也是值得市場進行反思的。那么如何讓現(xiàn)金分紅變成對投資者尤其是中小投資者的真實回報呢？這個問題可以從三方面來加以解決。

首先將單一的現(xiàn)金分紅改為“現(xiàn)金分紅+股份回購”。即將凈利潤的20%用于現(xiàn)金分紅，利潤分配超過20%的部分用于股份回購，且將回購的股份予以注銷。這種注銷式股份回購與現(xiàn)金分紅都是回報投資者的方式，但從效果來看，股份回購的效果更佳。因為注銷式股份回購增加了股票的投資價值，但卻不需要進行除息，更不需要繳納紅利稅，因此只會帶來投資者財富的增加而不會增加投資者的損失。而且現(xiàn)金分紅滿足的是大股東的需求，而注銷式股份回購滿足的是中小投資者的需求，因此，“現(xiàn)金分紅+股份回購”就兼顧了大股東與中小股東的利益需求。

其次，取消紅利稅的征收。紅利稅屬于個人所得稅范疇，因此它只對個人投資者征收。這對于個人投資者來說顯然是不公平的。特別是個人投資者屬于市場上的弱勢群體，個人投資者在市場上總體是虧損的，本身就毫無“所得”可言。根本就不應該對個人投資者征收“所得”稅。尤其重要的是，紅利稅的征收不僅進一步削弱了股票的投資價值，而且還直接扭曲了價值投資。上市公司分紅越多，投資者損失越大，這完全是對價值投資理念的顛覆。因此，有必要取消紅利稅，不能讓中小投資者為上市公司分紅買單。

此外，要限制上市公司一邊分紅一邊再融資的做法。分紅是上市公司對投資者的回報，而再融資就是上市公司又把給投資者的回報收回去了。如此一來，投資者根本就沒有得到上市公司給予投資者的回報。更重要的是，很多上市公司分配給投資者的紅利少，而再融資從投資者手中拿回的資金更多，這就意味著投資者不僅沒有從上市公司得到回報，相反還在倒貼上市公司，繼續(xù)在向上市公司掏錢。對于這種有再融資需求的公司，還是不要分紅為宜，避免把投資者當傻瓜來對待，同時也是對投資者智商的一種侮辱。

責編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉