@月風(fēng) _ 投資筆記：你要這么去理解 A 股 —— 它本質(zhì)上是一個(gè)容量越來(lái)越大，所有人在為了保持水位不下降（而不是上升）都已經(jīng)竭盡全力的特殊市場(chǎng)。

(資料圖片僅供參考)

1、A 股大部分企業(yè)的分紅比例和回購(gòu)減計(jì)體量不少，但是實(shí)際上分給普通投資者 / 回流市場(chǎng)的體量不大。比如 2022 年年報(bào)季數(shù)據(jù)，966 家 A 股公司全年分紅金額達(dá) 10810.73 億元。但是這萬(wàn)億分紅額里，銀行、非銀、石化就占到了 50% 以上，這三個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是國(guó)有股東占比高，分紅也不會(huì)回補(bǔ)市場(chǎng)（個(gè)人投資者拿到分紅更有可能回頭再買股票）；

2、與之對(duì)應(yīng)的，2022 年 A 股市場(chǎng)股權(quán)融資總金額約為 1.69 萬(wàn)億元，其中 IPO 融資 5869.66 億元，同比增長(zhǎng) 8.17%，創(chuàng)下歷史新高；

3、也就是說(shuō)，即使不考慮國(guó)有股東對(duì)金融石化行業(yè)大額分紅的分流，A 股實(shí)質(zhì)上本身就是一個(gè)減量大于增量、融資大于分紅的消耗型市場(chǎng)；

4、如果我們拿美股做對(duì)比，根據(jù) Birinyi Associates 的數(shù)據(jù)，美國(guó)公司宣布 2022 年的股票回購(gòu)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1.26 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng) 3%；另外分紅總額是 7780 億美元?！?作為比對(duì)，2022 年美國(guó)共有 149 宗 IPO，融資總額 207.9 億美元，相較于 2021 年的 908 宗和 2826.6 億美元融資額分別減少約 84% 和 93%；

5、即使考慮到 2022 年美股 IPO 是非常態(tài)數(shù)據(jù)，我們用 2021 年的融資數(shù)據(jù)與之比較，也會(huì)發(fā)現(xiàn)美股本身是一個(gè)分紅回購(gòu)額大于融資額的市場(chǎng)。當(dāng)然，如果單單看分紅數(shù)據(jù)，中國(guó)是分紅萬(wàn)億 IPO 融資六千億，美國(guó)是分紅八千億 IPO 融資三千億（21 年數(shù)據(jù)），差距看起來(lái)好像不明顯；

6、但是我說(shuō)了，美股的特殊性在于，它們的上市公司股東整體上以民企和公眾投資者為主，大量的分紅會(huì)回流市場(chǎng)或者回購(gòu)自己股票，等于上市公司控股股東也在用心哺育市場(chǎng)。舉個(gè)例子，美股的回購(gòu)金額已經(jīng)大于分紅金額了，達(dá)到萬(wàn)億美元量級(jí)，實(shí)際上加上這點(diǎn)差異會(huì)明顯拉大，國(guó)內(nèi) A 股股東往往缺乏這種動(dòng)力；

7、另外監(jiān)管也在鼓勵(lì)許多融資特性遠(yuǎn)大于分紅特性的企業(yè)上市，包括科創(chuàng)板和北交所的落地，等于承認(rèn)了 A 股融資特性的重要地位。長(zhǎng)期看有助于優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，但是短期看越發(fā)加劇了資金短缺；

8、再考慮到大小非減持需求的長(zhǎng)期存在，加上我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)里比如面板光伏歷史上在全球都是融資額持續(xù)大于分紅額的制造業(yè)占比不低（產(chǎn)業(yè)融資需求旺盛），所以 A 股在沒有外部因素?cái)_動(dòng)下，本身其實(shí)就是一個(gè) " 減量 " 市場(chǎng)；

9、很多企業(yè) " 沒利潤(rùn)有估值靠融資 " 受到市場(chǎng)追捧，比如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這樣會(huì)進(jìn)一步加劇 A 股的失血度，這個(gè)前面已經(jīng)提過(guò)了，大家越追捧這些行業(yè)，a 股的 " 失血 " 其實(shí)越嚴(yán)重。其實(shí)相比于美股，A 股高分紅的金融石化股的歷史股性也弱于美股，理由前面也有提及 —— 美股也有大股東拿走高分紅公司大部分分紅的情況，但是一部分大股東會(huì)選擇回購(gòu)自己股份再把這些分紅回補(bǔ)市場(chǎng)，大家都在真心呵護(hù)市場(chǎng)，大小股東利益高度一致。國(guó)內(nèi)國(guó)有大股東往往更加注重上交國(guó)庫(kù)，利益出發(fā)點(diǎn)不同；

10、那么，你先接受了 A 股融資功能為主 /" 穩(wěn)態(tài)減量 " 的特性，就會(huì)更加容易理解為什么 A 股歷史上的牛市都和增量資金強(qiáng)相關(guān)：2015 年是配資資金入市，2017 年是北上加速，2020 年是全球央行放水，2021 年是理財(cái)資金搬家；

11、因?yàn)榧偃鐩]有增量資金的灌溉，A 股本身是在緩慢失血的，新的 IPO 模式也在加劇這一過(guò)程。也就是說(shuō)，無(wú)增量，不牛市；無(wú)增量，不牛市。所以今年一旦北上流入速度反復(fù)，產(chǎn)品發(fā)行困難，市場(chǎng)立馬會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；

12、增量資金，比如央媽放水利率下行帶來(lái)的錢，它們影響的往往是估值中樞（利率影響 P/E），所以這就影響 A 股成為一個(gè)估值中樞博弈效率遠(yuǎn)高于業(yè)績(jī)博弈效率的市場(chǎng)，也就是大家常說(shuō)的，炒題材炒賽道風(fēng)行；

13、增量資金歷史是間歇式的，導(dǎo)致 A 股歷史上的牛市也是間歇式的。問題來(lái)了，今年的增量資金在哪里？這是全市場(chǎng)都在努力尋找的答案；

14、想明白 A 股這個(gè)本質(zhì)，才能幫你更好的想明白，你來(lái) A 股到底是是干嘛的。價(jià)值投資當(dāng)然難能可貴，但是要記得，A 股值得價(jià)值投資的標(biāo)的，要更加稀少和珍貴，因?yàn)楹芏嗌鲜泄緦幵赴奄Y金低息借給員工買理財(cái)，也不愿意回購(gòu)注銷股票，這一點(diǎn)一定和美股不一樣，記得這一點(diǎn)。