近日，瑪格家居股份有限公司(簡稱“瑪格家居”)首次發(fā)布招股說明書，欲登陸深交所主板。《經(jīng)濟參考報》記者注意到，瑪格家居以經(jīng)銷商模式為主，其市場規(guī)模和同行業(yè)上市公司相比存在一定差距，且其償債能力低于同行。此外，廣州天瑪咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“天瑪咨詢”)2021年11月以低價入股瑪格家居，目前其持有的瑪格家居股份處于質(zhì)押狀態(tài)。

門店數(shù)量不及同行市場競爭風(fēng)險加劇

據(jù)招股書披露，瑪格家居是一家專業(yè)從事全屋定制家居產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的現(xiàn)代化企業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內(nèi)，瑪格家居實現(xiàn)營業(yè)收入分別為76265.01萬元、82459.78萬元、83960.19萬元和41663.49萬元，其中2019年和2020年分別同比增長8.12%和1.82%;同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7044.74萬元、10016.12萬元、9853.27萬元和2966.29萬元，其中2020年同比減少1.63%。

目前，瑪格家居產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷商模式為主，報告期內(nèi)通過經(jīng)銷商模式實現(xiàn)的收入分別為74094.98萬元、79918.92萬元、79849.09萬元和40192.62萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別高達(dá)98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。截至報告期各期末，瑪格家居經(jīng)銷商的數(shù)量分別為559家、613家、671家和685家。截至2021年6月末，瑪格家居共有經(jīng)銷門店728家。

瑪格家居認(rèn)為，經(jīng)銷商體系的穩(wěn)定運行對于公司發(fā)展至關(guān)重要。一方面，公司的定制化產(chǎn)品需要經(jīng)過上門測量安裝、個性化設(shè)計等流程，經(jīng)銷商的終端服務(wù)水平會影響到公司的用戶體驗和品牌聲譽;另一方面，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)也在不斷擴張，這對經(jīng)銷商管理能力提出了更高的要求。鑒于此，瑪格家居重點提示了“經(jīng)銷商管理風(fēng)險”：未來如果公司不能對經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)開展持續(xù)有效的管理，可能導(dǎo)致公司的渠道建設(shè)和品牌形象受到負(fù)面影響，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

值得注意的是，和同行業(yè)上市公司相比，瑪格家居規(guī)模仍存在一定的差距。截至2021年6月末，歐派家居(股票代碼“603833”)共有各類門店7257家，志邦家居(股票代碼“603801”)擁有整體廚柜門店1676家、定制衣柜門店1528家、木門門店260家，索菲亞(股票代碼“002572”)柜類定制產(chǎn)品專賣店為2770家，尚品宅配(股票代碼“300616”)擁有2662家門店，好萊客(股票代碼“603898”)門店數(shù)量為2049家，數(shù)量均多于瑪格家居。

瑪格家居坦言，盡管行業(yè)市場容量較大、發(fā)展前景良好，公司仍面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。一方面，同行業(yè)公司如歐派家居、索菲亞、尚品宅配等上市公司的資本實力、產(chǎn)銷能力較強;另一方面，一些傳統(tǒng)家具企業(yè)也看好定制家居行業(yè)的發(fā)展前景，逐步進(jìn)入本行業(yè)，市場競爭進(jìn)一步加劇升級。

為此，瑪格家居在招股書中重點提示了“市場競爭加劇風(fēng)險”：公司產(chǎn)品雖然已具備一定的市場競爭力，但如果未來不能迅速壯大資金實力并在品牌營銷、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、定制服務(wù)、信息化系統(tǒng)應(yīng)用等方面加大投入，市場競爭的加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品的市場競爭力下降，影響未來的經(jīng)營業(yè)績。

股東股權(quán)被質(zhì)押招股書提示相關(guān)風(fēng)險

招股書顯示，瑪格家居的控股股東和實際控制人為唐斌，唐斌直接持有瑪格家居51.16%的股份，并通過金瑪(廣州)咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)間接持有0.38%的股份，通過天瑪咨詢間接持有3.50%的股份，合計持有瑪格家居55.04%的股份。

公開信息顯示，唐斌目前持有天瑪咨詢51%的出資份額，為天瑪咨詢的執(zhí)行事務(wù)合伙人?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，2021年11月，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣信息科技有限公司(簡稱“重慶浩鑰欣”)所持瑪格家居6.86%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為14.67元/股，股權(quán)對價為7548.20萬元。為此，天瑪咨詢通過銀行并購貸款方式，向中國民生銀行股份有限公司佛山支行(簡稱“佛山支行”)申請并購貸款，借款金額為本次股權(quán)交易對價的60%即4528.92萬元。根據(jù)《并購貸款借款合同》的約定，在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，天瑪咨詢將其所持的股權(quán)質(zhì)押給佛山支行。天瑪咨詢同時與佛山支行簽署了《質(zhì)押合同》對質(zhì)權(quán)實現(xiàn)情形進(jìn)行了約定。

2021年12月7日，天瑪咨詢將其所持有的瑪格家居6.86%的股份質(zhì)押給佛山支行，為其4528.92萬元借款提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押期限至前述主債務(wù)結(jié)清，被擔(dān)保主債務(wù)的期限為2021年11月30日至2026年11月24日。截至招股書簽署日，天瑪咨詢所持有的瑪格家居股份仍處于質(zhì)押狀態(tài)。為此，瑪格家居在提示“股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險”時表示，如若未來天瑪咨詢無法按照約定如期償還債務(wù)，將可能導(dǎo)致上述質(zhì)押股份出現(xiàn)權(quán)屬變更的風(fēng)險，實際控制人唐斌直接及間接持有公司的股份將從55.04%下降51.54%。

不過，瑪格家居同時稱，唐斌通過從公司領(lǐng)取薪酬及獲取分紅回報等方式獲取較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，財務(wù)狀況良好，具備清償能力，因無法償還借款導(dǎo)致上述質(zhì)押股份被強制處分的可能性較小。即使在天瑪咨詢所持公司股份被強制處分后，唐斌仍持有公司超過50%的股份，為公司的控股股東和實際控制人，因此上述股權(quán)質(zhì)押情形不會導(dǎo)致發(fā)行人控制權(quán)的穩(wěn)定造成影響。

值得注意的是，據(jù)招股書披露，重慶浩鑰欣轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對價為14.67元/股，對應(yīng)瑪格家居整體估值為11億元，是參考廈門市建潘集團(tuán)有限公司實際控制的宿遷瑞渝投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“瑞渝投資”)、宿遷德韜建成投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“德韜建成”)入股瑪格家居對應(yīng)的10億元估值基礎(chǔ)上協(xié)商確定。不過從時間來看，瑞渝投資和德韜建成分別于2019年3月和2019年7月入股瑪格家居，距離本次轉(zhuǎn)讓已有兩年多時間。而2020年6月，瑪格家居股東文振宇將其持有的公司股份轉(zhuǎn)讓給帝歐家居(股票代碼“002798”)的價格為21元/股，以此價格測算，瑪格家居估值約15.58億元。相比之下，天瑪咨詢從重慶浩鑰欣手中獲得的瑪格家居股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格明顯低出很多。

償債能力較低融資渠道單一

截至2021年6月末，瑪格家居負(fù)債合計為49719.96萬元。記者發(fā)現(xiàn)，和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的償債能力較低。

招股書顯示，報告期內(nèi)，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢。瑪格家居表示，隨著公司規(guī)模不斷擴大、業(yè)績向好發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。不過和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率仍然相對較高。在招股書中，瑪格家居列舉的尚品宅配、頂固集創(chuàng)等多家公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率同期分別僅為33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

與此同時，瑪格家居的流動比率分別為0.85、1.12、0.94和0.90，速動比率分別為0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行業(yè)公司流動比率的平均值分別為1.87、1.88、1.50和1.46，速動比率分別為1.63、1.62、1.27和1.21，均高于瑪格家居?，敻窦揖颖硎荆镜膬攤芰χ笜?biāo)低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是公司以經(jīng)銷商模式收入為主，大宗業(yè)務(wù)模式收入占比較低，因此受“先款后貨”的結(jié)算模式的影響程度大于同行業(yè)可比公司平均水平，這種結(jié)算方式對公司期末財務(wù)指標(biāo)的影響比同行業(yè)可比公司更加顯著，預(yù)收賬款和合同負(fù)債規(guī)模也較大。

招股書中，瑪格家居坦言，當(dāng)前公司正處于快速發(fā)展階段，為了進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)規(guī)模及市場份額，公司在品牌建設(shè)、研發(fā)設(shè)計創(chuàng)新、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化建設(shè)、產(chǎn)能提升等方面均需要投入大量的資金，但目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款與自有資金積累，對公司快速發(fā)展造成一定阻礙。報告期內(nèi)，瑪格家居所產(chǎn)生的利息費用分別為1140.61萬元、967.30萬元、802.71萬元和647.81萬元，累計超過3500萬元。

針對瑪格家居所存在的相關(guān)問題，《經(jīng)濟參考報》記者致函瑪格家居進(jìn)行采訪，截至記者發(fā)稿前未有回復(fù)。針對瑪格家居存在的問題，本報將持續(xù)關(guān)注。