已經(jīng)舉辦了多屆的《中國(guó)好聲音》，今年過(guò)得不算太平。

近日，有網(wǎng)友曝出了已故明星李玟錄制《中國(guó)好聲音》期間的音頻文件，該錄音一出，一石激起千層浪。隨后，《中國(guó)好聲音》節(jié)目組深夜發(fā)文，稱錄音為 " 惡意剪輯 "，" 和李玟女士的誤會(huì)經(jīng)溝通已解除 "。

不過(guò)，這則聲明卻沒(méi)有平息風(fēng)暴。

(相關(guān)資料圖)

8 月 18 日，《中國(guó)好聲音》背后的母公司星空華文股價(jià)大跌 23%，公司市值一日蒸發(fā)了 116 億港元。

星空華文的前世今生

聽(tīng)到星空華文，或許人們比較陌生，但它背后藏著很多知名人士。

星空華文最早的雛形是香港富豪李嘉誠(chéng)的二兒子李澤楷創(chuàng)辦的星空傳媒。1991 年，香港開始發(fā)放衛(wèi)星電視牌照，剛回香港的李澤楷在父親李嘉誠(chéng)的示意下用 4 億美元?jiǎng)?chuàng)立了星空傳媒 Star TV。

兩年后，傳媒大亨默多克兩次出資總計(jì) 9.5 億美元，從李澤楷手里買下了星空傳媒 Star TV 的全部股份。這筆交易讓李澤楷賺到了自己回國(guó)創(chuàng)業(yè)的第一桶金，也讓他自此名聲大噪。在賣出星空傳媒的當(dāng)年，李澤楷創(chuàng)辦了自己的盈科集團(tuán)，開啟了自己的 " 小超人 " 之路。

不過(guò)在故事的另一頭，一向喜歡大張旗鼓并購(gòu)的默多克卻沒(méi)有從星空傳媒上吃到甜頭。

受衛(wèi)視落地等因素影響，默多克接手期間，星空傳媒連年虧損，這一度被看作是默多克并購(gòu)歷史上的一次敗筆。在默多克龐大的商業(yè)帝國(guó)中，星空傳媒變成了一塊 " 食之無(wú)用，棄之可惜 " 的雞肋業(yè)務(wù)。

2006 年，默多克旗下的 News Corporation ( Asia ) Ltd. 在中國(guó)成立了燦星文化，主要從事電視節(jié)目及廣播業(yè)務(wù)以及亞洲電影 IP 庫(kù)的運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)機(jī)來(lái)到了 2010 年，華人文化聯(lián)合三名獨(dú)立第三方金融投資者，收購(gòu)了 News Corporation 旗下的 CMC Asia 公司 50.1% 的股權(quán)。值得一提的是，星空傳媒為 CMC Asia 的子公司，而燦星文化為星空傳媒子公司。

2011 年，華人文化挖來(lái)了制作過(guò)《中國(guó)達(dá)人秀》《加油好男兒》等知名綜藝節(jié)目的制作人田明擔(dān)任 CEO。不過(guò)田明并不是獨(dú)自出走，在從東方衛(wèi)視離職后，他帶領(lǐng)了十幾個(gè)人的團(tuán)隊(duì)集體跳槽到燦星文化，后來(lái)一起成為實(shí)控人的金磊和徐向東也都是田明團(tuán)隊(duì)的核心人物。

田明到來(lái)的第二年，《中國(guó)好聲音》橫空出世，成為當(dāng)年的爆款綜藝。有數(shù)據(jù)顯示，在節(jié)目投入 1 億元的情況下，播出后僅廣告收入就高達(dá) 3.5 億元，田明也因此被稱為是 " 中國(guó)好聲音之父 "。此后燦星文化陸續(xù)制作了《這！就是街舞》《蒙面唱將猜猜猜》《蒙面舞王》《追光吧！哥哥》等知名節(jié)目。

期間，田明等人產(chǎn)生了擁抱資本的想法。2013 年開始，公司發(fā)生了一系列股權(quán)變更，目前公司實(shí)際控制人為華人文化、田明、金磊、徐向東，合計(jì)持有公司 79.42% 的股權(quán)。

2014 年，田明曾表示，燦星文化及其母公司星空華文傳媒，還有專注演藝經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的夢(mèng)響強(qiáng)音，未來(lái)都要進(jìn)入資本市場(chǎng)。

不過(guò)，隨后的十年中，田明等人的 IPO 之路非?？部?。

2014 年，燦星文化曾隨母公司星空傳媒赴港上市，但因星空傳媒股權(quán)生變，隨之?dāng)R置了上市計(jì)劃。

2018 年和 2020 年，燦星文化又兩度向證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，均被否決。最后一次被否決的原因主要為證監(jiān)會(huì)認(rèn)為燦星文化的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜，難以認(rèn)定實(shí)際控制人，以及未對(duì)子公司夢(mèng)響強(qiáng)音產(chǎn)生的商譽(yù)減值情況作出真實(shí)反映。

夢(mèng)碎 A 股后，執(zhí)著的田明帶領(lǐng)燦星文化與母公司星空華文來(lái)到港交所，結(jié)果再次敗北。

直到 2022 年，第五次沖擊 IPO 的星空華文，再次向港交所提交上市申請(qǐng)，終于在半年后于 12 月 29 日在港交所掛牌上市。首日收盤價(jià)漲幅超過(guò) 70%，之后股價(jià)便一路狂飆，甚至在 2023 年 6 月一度漲至 132 港元 / 股的高點(diǎn)，市值突破 520 億港元。

慘淡的業(yè)績(jī)

經(jīng)歷重重難關(guān)登陸資本市場(chǎng)的星空華文，在業(yè)績(jī)層面仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

燦星文化曾在 2016 年和 2015 年分別創(chuàng)下 27.06 億元的收入高點(diǎn)和 8.06 億元的凈利潤(rùn)高點(diǎn)，但從 2020 年開始，星空華文邁入了業(yè)績(jī)的下行區(qū)間——收入從 2019 年的 18.24 億元降至 2022 年的 8.76 億元，凈利潤(rùn)也在 2020 年和 2021 年連續(xù)陷入虧損，2022 年才剛剛小幅盈利。

8 月 2 日披露的公告顯示，2023 年上半年星空華文收入約在 1.42 億元至 1.52 億元之間，同比有所下滑，凈利潤(rùn)則在 -0.18 億元至 -0.15 億元之間，又回到了虧損之中。

日漸慘淡的業(yè)績(jī)，與星空華文最主要的一檔節(jié)目——《中國(guó)好聲音》不無(wú)關(guān)聯(lián)。

星空華文當(dāng)前的業(yè)務(wù)可以分為 4 類，其中綜藝節(jié)目 IP 運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)（下文簡(jiǎn)稱綜藝業(yè)務(wù)）占比最高，2022 年帶來(lái) 80% 的收入，其中就包括《中國(guó)好聲音》《這！就是街舞》《中國(guó)達(dá)人秀》等熱門節(jié)目。其次是音樂(lè)、劇集及電影和其他 IP 運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)，分別帶來(lái) 7%、7% 和 6% 的收入。

具體來(lái)說(shuō)，星空華文的綜藝業(yè)務(wù)有兩種模式，即收入分成模式和委托制作模式，音樂(lè)、劇集及電影、其他 IP 三類業(yè)務(wù)，則基本以收取固定的授權(quán)費(fèi) / 版權(quán)費(fèi)為主。

在收入分成模式下，星空華文和媒體平臺(tái)共同制作、投資各類節(jié)目，并共享廣告收益；在委托制作模式下，則向?qū)?yīng)媒體平臺(tái)收取節(jié)目制作相關(guān)的固定傭金。此外，還會(huì)向媒體平臺(tái)授予節(jié)目廣播權(quán)和線下活動(dòng)舉辦權(quán)，獲得一定的授權(quán)收入。

2019 年到 2021 年，廣告都是綜藝業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源，收入占比均在 50% 以上，而足夠吸睛的節(jié)目效果既是收視率的重要保證，也是廣告商投放意愿的支撐。

對(duì)比各檔王牌節(jié)目的創(chuàng)收情況，《中國(guó)好聲音》一直是星空華文的頂梁柱。

2019 年到 2021 年，其為星空華文帶來(lái)的收入從 4.91 億元降至 2.52 億元，毛利率也從 46.64% 驟降至 2.22%，但始終是貢獻(xiàn)收入最多的一檔綜藝節(jié)目。

《中國(guó)好聲音》收入不斷減少的同時(shí)，從 2020 年開始，綜藝業(yè)務(wù)帶來(lái)的廣告收入也在不斷減少，尤其是 2022 年上半年，廣告收入占綜藝業(yè)務(wù)收入的比重從上年的 68.7% 驟降至 17.3%，來(lái)自網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的委托制作傭金則成為更主要的綜藝業(yè)務(wù)收入來(lái)源。

在這背后，招股書曾披露星空華文所處行業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)綜藝對(duì)電視臺(tái)綜藝的追趕和超越，以及其帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。星空華文也試圖通過(guò)更多與視頻網(wǎng)站合作，扭轉(zhuǎn)自身頹勢(shì)。

效果確實(shí)存在—— 2019 年到 2021 年，星空華文與浙江衛(wèi)視合作的《中國(guó)好聲音》收入及毛利率出現(xiàn)顯著降低，但同期其與優(yōu)酷合作打造的《這！就是街舞》節(jié)目業(yè)績(jī)則不斷攀升。

但個(gè)別節(jié)目的成功暫時(shí)還沒(méi)能扭轉(zhuǎn)星空華文整體的業(yè)績(jī)頹勢(shì)，后者最終還是陷入收入下滑、接連虧損的境地。

業(yè)績(jī)層面之外，星空華文 2022 年末總資產(chǎn)約 50 億元，其中最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是 14.88 億元的商譽(yù)，主要由 2016 年收購(gòu)田明曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一定要收購(gòu)的夢(mèng)響強(qiáng)音導(dǎo)致，其次是合計(jì) 10.8 億元的應(yīng)收款項(xiàng)，但這兩項(xiàng)資產(chǎn)都值得投資者的格外關(guān)注。

由于夢(mèng)響強(qiáng)音的業(yè)績(jī)與好聲音等節(jié)目的獨(dú)家授權(quán)直接相關(guān)，因此星空華文多個(gè)節(jié)目收入下滑，也導(dǎo)致收購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)在 2020 年和 2021 年發(fā)生合計(jì) 7.68 億元的商譽(yù)減值，相當(dāng)于 2022 年全年收入的 88%。

值得注意的是，即便經(jīng)過(guò)兩輪 " 擠水分 "，2022 年末 14.88 億元商譽(yù)中，夢(mèng)響強(qiáng)音帶來(lái)的商譽(yù)仍高達(dá) 12.16 億元，后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)舫掷m(xù)下滑，仍有較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

至于 10.8 億元的應(yīng)收款，其中有 6.26 億元為貿(mào)易應(yīng)收款，4.54 億元為關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款，與此相關(guān)的則是減值風(fēng)險(xiǎn)和資金占用的問(wèn)題。

年報(bào)顯示，星空華文與客戶主要以信貸方式訂立交易條款，信貸期通常為 30 日，且對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款不持有任何抵押品或其他信貸增強(qiáng)措施。2022 年末，6.26 億元貿(mào)易應(yīng)收款中，賬期在 1 年以上的高達(dá) 2.05 億元，且同比增長(zhǎng)了 49%，整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá) 306 天，顯著高于年報(bào)披露的 "30 日信貸賬期 "。

除此之外星空華文還有 4.54 億元的應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)，其中 2.02 億元借給了關(guān)聯(lián)方 " 夢(mèng)響啟岸 "，2.51 億元借給了 " 上海濱橋 "，年報(bào)顯示，兩項(xiàng)借款均無(wú)抵押，前者利息在 0% 到 5.4% 之間，后者大部分為無(wú)息借款。

天眼查顯示，夢(mèng)響啟岸法人代表與上市公司星空華文相同，都是田明，持股 70% 的控股股東則是 2020 年和 2021 年連續(xù)被計(jì)提商譽(yù)減值的夢(mèng)響強(qiáng)音。上海濱橋企業(yè)管理有限公司法人代表為官遠(yuǎn)發(fā)，后者是上海楊浦科技創(chuàng)新（集團(tuán)）有限公司黨委書記和董事長(zhǎng)，田明則在該家公司擔(dān)任董事。

重重陰霾下，8 月 18 日，一項(xiàng)由 " 新浪港股 " 在微博上發(fā)起的關(guān)于 " 你還會(huì)看中國(guó)好聲音嗎 " 的投票結(jié)果顯示，多數(shù)人投給了 " 不看，堅(jiān)決抵制 " 的選項(xiàng)。

作為星空華文依然相當(dāng)重要的一檔節(jié)目，《中國(guó)好聲音》的后續(xù)收視率一旦出現(xiàn)顯著下滑，星空華文整體業(yè)績(jī)中包括廣告收入、音樂(lè) IP 授權(quán)收入以及線下演出的授權(quán)收入，都可能受到波及。